Pagamento em espécie

Definição de pagamento em espécie (PIK)

Quando os juros são pagos pelo emissor de um título por meio da emissão de títulos adicionais em vez de pagamento em dinheiro, é conhecido como título de pagamento em espécie, portanto, nenhum juro é pago até o vencimento do título e os juros totais são pagos no momento do vencimento e portanto, diminui o encargo de pagamento em dinheiro do emissor da dívida ou títulos.

Explicação

A estrutura de capital de uma empresa é nada menos que um tabuleiro de xadrez. Vários modos de financiamento estão disponíveis para se adequar à situação, bem como às necessidades das empresas. Todos sabemos que uma estrutura de dívida simples envolve a obtenção de financiamento seguido do pagamento subsequente de juros e principal em datas pré-determinadas. No entanto, quando se trata de financiamento corporativo, há muito mais camadas adicionadas a ele. As empresas geralmente planejam projetar uma estrutura que seja fácil para o fluxo de caixa, eficiente em termos de impostos e flexível o suficiente para levar em consideração eventos imprevistos. Uma dessas estruturas de dívida é chamada de “Pagamento em Espécie” ou PIK.

O título PIK é aquele no qual a empresa que toma o empréstimo não paga juros em dinheiro até que o principal total seja reembolsado ou resgatado. Em vez disso, em cada data de vencimento do pagamento de juros, os juros acumulados são capitalizados. Ele pode ser adicionado ao valor do principal ou talvez "pago" por meio da emissão de mais notas de empréstimo, títulos ou ações preferenciais com juros ou dividendos pagos em títulos. Na verdade, é assim que deriva seu nome, o que significa que o pagamento de juros pode ser feito por meio de outros instrumentos que não dinheiro. É de notar que os títulos utilizados para liquidar os juros ou dividendos são geralmente idênticos aos títulos subjacentes, mas, em muitas ocasiões, têm prazos diferentes.

Voltando ao básico, o pagamento em espécie nada mais é do que uma forma de dívida de mezanino. A dívida intermediária é a camada intermediária de capital entre a dívida sênior garantida e o patrimônio líquido. Este é um capital que geralmente não é garantido por ativos e é principalmente desembolsado dependendo da capacidade do tomador (empresa) de pagar a dívida com o fluxo de caixa livre. O financiamento intermediário costuma ser mais caro do que a dívida sênior, mas é menos caro do que o capital.

Exemplo

Vamos entender o Pagamento em Espécie de uma forma mais simples: Suponha que uma empresa tome um empréstimo mezanino de $ 20 milhões com 15% de juros à vista corrente e 4% de juros PIK, sem garantias e com a data de vencimento indicada em 5 anos . Depois de um ano, os juros atuais, $ 3 milhões, são pagos em dinheiro de acordo com os termos do negócio, enquanto os juros PIK de $ 800.000 são pagos em garantia e são acumulados no valor principal da nota, aumentando esse montante para $ 20,8 milhão. Isso continua a ser composto até o final do quinto ano, quando o credor receberá os juros do Pagamento em Espécie em dinheiro quando a nota for paga no vencimento.

Características do PIK ou pagamento em espécie

As principais características de uma dívida PIK ou pagamento em espécie são:

Quais são os motivos para aceitar o pagamento em espécie?

Sabemos que a maioria das empresas opta pelo Pagamento em Espécie devido às certas liberdades que ele proporciona. Vamos aprofundar mais para entender os motivos detalhados para incluir a dívida de pagamento em espécie (PIK) em uma estrutura de capital alavancada.

Maior alavancagem

Esse instrumento de dívida aumenta a capacidade de endividamento de uma empresa, permitindo-lhe alavancar sua estrutura de capital sem criar muita pressão sobre seu fluxo de caixa.

Flexibilidade

O pagamento em espécie dá ao mutuário uma maior flexibilidade em comparação com outros instrumentos de dívida. Isso permite que eles protejam o caixa para outras despesas de capital, crescimento inorgânico ou aquisições ou se protejam contra possíveis desacelerações no ciclo de negócios.

Eventos de saque

Muitas vezes, o PIK é usado antes de um evento de saque (por exemplo, um IPO ou liquidação), a fim de antecipar e travar as realizações de caixa e proteger as '' vantagens '' para o patrocinador de ações ao mesmo tempo.

Adequado para empresas com longo ciclo operacional

Para empresas que geralmente estão sem dinheiro e têm longos ciclos de gestação de seus produtos, o pagamento em espécie parece ser a forma mais adequada de financiamento. Eles têm a oportunidade de expandir suas operações com financiamento adicional, mas com saída de caixa mínima.

Tipos de pagamento em espécie

O pagamento em espécie se manifesta de várias formas. Embora o conceito subjacente permaneça o mesmo, existem pequenas variações de acordo com a situação e o objetivo de financiamento. Alguns dos formulários usados ​​popularmente são:

# 1 - True PIK

A obrigação de pagar juros (ou parte dos juros) em espécie é obrigatória e está predefinida nos termos da dívida. Este é realmente o tipo de PIK puro e simples.

# 2 - Pague se puder

O mutuário (ou emissor) deve pagar juros em dinheiro se certos critérios de pagamento restritos forem atendidos. Se as condições prescritas não forem cumpridas devido a situações como restrições de dívida sênior que impedem o mutuário (ou emissor) de obter fundos suficientes de suas subsidiárias operacionais), então os juros são pagos em espécie, geralmente a uma taxa mais alta do que o pagamento em dinheiro. Embora essas estruturas PIK não possam evitar as restrições existentes ou o teste de pagamento, sua natureza de pagamento em dinheiro obrigatório diminui a flexibilidade financeira e a liquidez para os emissores.

# 3 - Holdco PIKs

Certos PIKs têm o risco adicional de serem emitidos no nível da holding, o que significa que são “estruturalmente” subordinados e dependem exclusivamente do fluxo residual de caixa, se houver, da empresa operacional para atendê-los.

# 4 - Pague se quiser / PIK toggle

O mutuário (ou emissor) pode exercer seu arbítrio para pagar juros por um determinado período em dinheiro, em espécie ou em uma combinação de ambos.

As notas de alternância PIK eram bastante prevalentes em estruturas de capital alavancado antes da crise financeira de 2008. Quando o Leveraged Buyout (LBO) estava em seu pico em 2006, a estrutura de alternância PIK foi a maior inovação. Normalmente, o emissor deve informar os investidores com seis meses de antecedência antes de "virar o interruptor". Esses títulos “PIK toggle” permitem que os mutuários façam uma escolha. Eles podem continuar a pagar juros sobre um título, ou podem adiar o pagamento até o vencimento do título e, no processo, liquidar com uma taxa de juros bem superior à taxa original.

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

A emissão de notas toggle PIK atingiu cerca de US $ 12 bilhões em 2013 - o nível mais alto desde a crise de crédito em 2008 - no entanto, foi de apenas 4% da oferta total, em comparação com 14% em 2008. A maioria deles garantiu dividendos com alguns financiamentos . Apenas um era orientado para LBO. Embora o mercado de títulos de alto rendimento dos EUA tenha saído do período sem risco de final de 2015 / início de 2016, isso ocorreu apenas até certo ponto. Houve quase emissão nominal ou nenhuma emissão de alternância PIK / PIK desde o segundo trimestre de 2015

Exemplos de alternância de PIK

A Neiman Marcus foi pioneira na tendência de títulos PIK Toggle em 2005, quando foi comprada pela Warburg Pincus e pelo Texas Pacific Group. Acredita-se que a TPG estava bastante preocupada com o que aconteceria se a varejista Neiman Marcus tivesse que enfrentar uma crise econômica repentina ou perdas devido a políticas corporativas erradas. Então, ocorreu-lhes que deveriam projetar uma estrutura incomum em que parte da dívida que colocou sobre a Neiman Marcus seria utilizada para financiar a aquisição. Se o varejista testemunhar ventos contrários inesperados, ele pode parar de pagar juros em dinheiro sobre os US $ 700 milhões em dívida e, em vez disso, pagar uma quantia maior quando os títulos vencerem em 2015.

Algumas das outras instâncias do PIK Toggle foram:

Foi um momento de déjà-vu para a Neiman Marcus quando seus novos proprietários, Ares Management e Canadian Pension Plan Investment Fund, em outubro de 2013, emitiram US $ 600 milhões em PIK para financiar parcialmente suas aquisições de US $ 6 bilhões. 

Fonte: Standard & Poor's / WSJ

Os especialistas estão divididos sobre a eficácia ou praticidade da dívida PIK Toggle.

 Os defensores dizem que as altas taxas de juros associadas às notas alternadas do PIK dão aos mutuários uma motivação para continuar a fazer pagamentos de juros, a menos que surja qualquer tipo de pressão financeira. No entanto, por outro lado, o Leveraged Commentary & Data Group da S&P opinou uma vez que os títulos alternativos PIK têm um quociente de risco subjacente porque têm o potencial de sobrecarregar os investidores com mais dívidas em empresas com dificuldades financeiras e dinheiro limitado delas.

PIK em Aquisição Alavancada

Em aquisições alavancadas, um empréstimo PIK é usado se o preço de compra da meta for mais do que os níveis de alavancagem até os quais os credores concordam em fornecer um empréstimo sênior, um segundo empréstimo com garantia ou um empréstimo mezanino, ou se houver o fluxo de caixa limitado disponível para fazer pagamentos de um empréstimo (ou seja, devido a dividendos ou quaisquer restrições relacionadas à fusão). Não é fornecido ao próprio destino. Normalmente, é o veículo de aquisição, outra empresa ou entidade de propósito específico (SPE) que recebe o empréstimo.

Como prática, os empréstimos PIK em aquisições alavancadas acarretam uma carga de juros e taxas consideravelmente mais alta do que os empréstimos privilegiados, empréstimos com garantia secundária ou empréstimos intermediários da mesma transação. Com rendimentos superiores a 20% ao ano, o adquirente deve fazer uma avaliação prudente de que o custo de tomar um empréstimo PIK não deve exceder sua taxa interna de retorno do investimento de capital.

Em julho de 2004, a firma de aquisição alavancada KKR refinanciou sua aquisição da Sealy Mattress Company com notas subordinadas em espécie (PIK) no valor de $ 75,0 milhões de valor principal.

Como o pagamento em espécie é benéfico para credores ou financiadores?

Os credores estruturam seus empréstimos com um componente de juros PIK quando desejam aumentar a certeza de seu retorno de investimento. Por exemplo, quando os credores divergem das empresas de pesquisa de patrimônio ou de gestão de portfólio quanto ao valor futuro do patrimônio, eles podem preferir receber juros em dinheiro e juros de pagamento em espécie em vez de juros em dinheiro e garantias de compra de capital. O valor de uma garantia, ao sair, torna-se incerto. Assim, o retorno combinado de PIK, contratualmente certo, parece mais atraente.

Para um investidor intermediário ou de capital privado, o PIK costuma ser a estratégia mais adequada sempre que se deseja “travar” um retorno de investimento. Na verdade, esses credores preferem o recurso PIK porque não apenas recebem um novo título na empresa do portfólio sem implantar qualquer caixa adicional, mas também resulta em um efeito de juros compostos, que por sua vez aumenta o retorno geral do investimento.

PIKs têm alta classificação em risco subjacente

A posição da dívida PIK é geralmente após outra dívida em uma estrutura de financiamento, que tem uma opção de pagamento de juros à vista. O serviço da dívida com juros em espécie e não em dinheiro tem um prêmio - os juros PIK são naturalmente mais elevados do que os juros à vista. Isso é feito para compensar os credores (ou investidores) por abrirem mão de sua opção de receber os juros pagos à vista durante o prazo da dívida. Na verdade, os credores têm de assumir um risco de crédito adicional, aumentando o valor do principal que devem receber à medida que os juros vão se acumulando. No entanto, os juros compostos anualmente dão um retorno composto.

Conclusão

Apesar de tudo isso, PIKs ainda têm demanda consistente, embora menor do que era antes da crise de crédito em 2008. Uma das principais razões pelas quais os credores ainda estão dispostos a investir em dívida PIK, apesar de ser marcada como uma dívida de alto risco é porque as emissões pós-crise tiveram um uso criterioso e contido no uso dessa dívida pelas empresas. Isso nos leva a um ponto importante que, embora haja muitos caminhos para o financiamento corporativo, alguns dos quais, como as dívidas PIK, vêm com uma combinação única de flexibilidade e risco, em última análise, é o julgamento do mutuário ao selecionar a dívida que conta. Adiar o pagamento de juros em dinheiro pode parecer atraente, mas a empresa se sentirá confortável com as emissões de títulos e o aumento do pagamento do principal é algo que exige uma tomada de decisão astuta.