Processo de classificação de crédito

Processo de Rating de Crédito

Processo de classificação de crédito é o processo no qual uma agência de classificação de crédito (de preferência terceiros) obtém detalhes de um título, ação, título ou uma empresa e os analisa para avaliá-los para que todos possam usar essas classificações para usá-los como investimentos .

Em outras palavras, é uma avaliação da capacidade do mutuário de pagar suas obrigações financeiras e a qualidade de crédito de um indivíduo, organização, etc. pode ser avaliada levando-se em consideração vários fatores que representam a disposição e capacidade de um mutuário para cumprir seu compromisso financeiro.

Explicação

Existem apenas duas maneiras de qualquer empresa financiar seus negócios - ações ou dívidas. A porção de capital da estrutura de capital pode ser derivada amplamente de três fontes: Promotores que investem no negócio, fluxos de caixa internos da Empresa acumulados ao longo dos anos para o capital, ou IPO (Oferta Pública Inicial) / FPO (Oferta pública subsequente) para com que uma empresa atende diferentes mercados financeiros.

Dos três, apenas a última etapa da fonte de capital, ou seja, IPO / FPO, requer a atenção de grandes bancos e corretoras, que capturam a avaliação patrimonial da empresa e conduzem o processo. Por outro lado, qualquer forma de emissão de dívida exige a validação de um processo de classificação de crédito. É claro que a dívida é mais barata do que o patrimônio líquido, as empresas, com bastante frequência e de forma contínua, emitem dívidas (e as pagam eventualmente), o que significa que o processo de classificação de crédito de uma empresa desempenha um papel importante em sua capacidade de endividamento.

Por que as empresas optam pelo rating de crédito?

Suponhamos que a Teva Pharmaceuticals Industries Ltd (ou “Teva”), uma empresa farmacêutica de genéricos líder mundial com sede em Israel, planeje estabelecer uma unidade de fabricação nos EUA para fabricar seus medicamentos para o mercado americano. Para financiar essas despesas de capital, suponha que a Teva planeja emitir um título no mercado dos EUA ou um empréstimo bancário do Morgan Stanley. Obviamente, os credores gostariam de avaliar a capacidade da Teva de pagar sua dívida (também chamada de qualidade de crédito da empresa). Em tal cenário, a Teva pode pedir a uma agência de classificação de crédito, digamos a Moody's, para atribuir-lhes uma classificação de crédito, de modo a permitir que aumentem a dívida. Uma empresa sem notação (trazendo o medo do desconhecido para os credores) enfrentaria, por outro lado, problemas ao aumentar a dívida em comparação com uma empresa classificada por uma agência de notação de crédito externa.A classificação de crédito de uma empresa ajuda os credores a precificar o instrumento de dívida da empresa com referência ao montante do risco de crédito que os credores assumiriam.

Abaixo está uma das amostras de classificação da Moody's atribuída à Teva

fonte: Moody's

Importância da classificação de crédito

Agora, vamos entender o que significa a classificação de crédito.

Uma classificação de crédito determina a probabilidade de a empresa pagar seu endividamento financeiro dentro do prazo estipulado. As classificações podem ser atribuídas a uma determinada empresa ou também podem ser específicas a um determinado assunto.

Abaixo está o gráfico que ilustra a escala de classificação de crédito das agências globais de classificação de crédito - S&P, Moody's e Fitch. É importante observar que as agências de classificação indianas ICRA, Crisil e classificação e pesquisa da Índia são subsidiárias indianas da Moody's, S&P e Fitch, respectivamente. Os ratings de longo prazo são geralmente atribuídos a uma empresa, enquanto os de curto prazo são essencialmente para empréstimos ou instrumentos de dívida específicos.

  • As classificações mais altas no gráfico acima significam as empresas mais fortes financeiramente.
  • Os ratings de longo prazo de Aaa a Baa3 no caso da Moody's e da mesma forma na S&P e Fitch qualificam-se como grau de investimento, enquanto as empresas com classificação abaixo de Baa3 se enquadram na categoria de não investimento (que têm uma maior probabilidade de inadimplência)
  • Uma empresa com grau de investimento é tipicamente caracterizada por baixos níveis de alavancagem (dívida / EBITDA) e capitalização (dívida / capital total), forte liquidez (ou seja, capacidade de cumprir suas obrigações financeiras), forte perfil de negócios (com posições de liderança em seus respectivos mercados ), forte geração de fluxo de caixa e baixa ciclicidade.
  • Obviamente, dado o menor risco envolvido em emprestar a uma empresa com grau de investimento, o custo da dívida para essas empresas seria baixo em comparação com um grau de não investimento.
  • Da mesma forma, o custo da dívida é maior para uma empresa classificada em Ba3 em comparação com uma empresa classificada em Baa3. Não há motivos para adivinhar que as empresas almejam uma classificação de grau de investimento de modo a reduzir o preço em que podem obter empréstimos do banco ou títulos de mercados financeiros.

Processo de Rating de Crédito: Exemplo da Teva

Voltando à Teva, que abordou a Moody's para avaliar sua classificação de crédito. Com o recebimento dessa solicitação, a Moody's atribui uma classificação de crédito (normalmente por meio de um processo de algumas semanas) à Teva. Vamos pensar sobre alguns dos fatores que a Moody's consideraria para atribuir uma classificação de crédito à Teva.

Os analistas especialistas da indústria da Moody's realizariam o processo de classificação de crédito, uma análise detalhada da Teva amplamente baseada nos seguintes fatores:

  1. Perfil de negócios
  2. Segmento operacional e posição da indústria
  3. Risco do negócio
  4. Análise de Desempenho Histórico
  5. Escala e margens em comparação com seus pares:
  6. Geradores de receita e margem no passado e sua sustentabilidade:
  7. Capacidade de geração de fluxo de caixa:
  8. Análise de balanço e perfil de liquidez:
  9. Índices financeiros e análise de pares:

# 1 - Perfil de negócios

A primeira coisa que o analista faria é entender o perfil de negócios da Teva, sua concorrência, produtos principais, número de funcionários, instalações, clientes, etc.

# 2 - Segmentos operacionais e posição da indústria

  • A Teva opera em dois segmentos amplos, compreendendo: 1) um portfólio de medicamentos genéricos (ou seja, cópias de medicamentos cujas patentes já expiraram), bem como um 2) modesto portfólio de produtos de medicamentos originais (que têm patentes ativas).
  • A Moody's analisaria cada um de seus segmentos operacionais e suas respectivas posições de mercado. A Teva possui um forte portfólio de produtos genéricos, que obtém a maior parte de suas receitas dos Estados Unidos e da Europa, e possui posições de liderança nesses mercados desenvolvidos, que já estão incentivando o crescimento dos genéricos.
  • O ato Obamacare nos EUA, que aumenta a cobertura de seguro dos cidadãos norte-americanos realmente gostaria de se concentrar na redução de seus custos de saúde, enquanto os mercados europeus visariam reduzir os custos de saúde também (devido às difíceis condições macroeconômicas em curso), aumentando uso de genéricos.
  • Portanto, acreditamos que, de modo geral, a Moody's veria o segmento de genéricos da Teva de forma bastante favorável.
  • Por outro lado, o segmento de marca está sujeito à concorrência dos genéricos (pós-expiração das patentes de seus medicamentos). Na verdade, o Copaxone, medicamento terapêutico para esclerose da Teva (uma doença relacionada ao endurecimento dos tecidos), que representa cerca de 20% de suas receitas, está enfrentando o mesmo risco!
  • A versão única do Copaxone do medicamento já expirou, o que significa que genéricos mais baratos da mesma marca podem ser lançados no mercado, impactando significativamente a posição de mercado do Copaxone.

# 3 - Riscos de negócios

  • A Moody's olharia para cada um de seus segmentos de produtos e também veria o tipo de portfólio futuro (caracterizado pelo tipo de suas despesas de P&D) que a Teva planeja lançar para cobrir a perda nas vendas de medicamentos vencidos no portfólio de marca.
  • Além disso, o especialista da indústria farmacêutica da Moody's analisaria todos os fatores específicos da indústria, como litígios em que a Teva está envolvida e sua materialidade em termos de provável impacto financeiro e riscos regulatórios em termos de inspeções do FDA dos EUA em suas instalações ( notar que os EUA O FDA exige a mais alta qualidade nas práticas de fabricação para as empresas farmacêuticas que vendem seus produtos nos EUA).
  • Além disso, os riscos de concentração relacionados a um determinado produto (onde as dificuldades em um produto podem impactar financeiramente a empresa), um determinado fornecedor (onde um problema de fornecimento pode impactar suas vendas) e geografia particular (onde podem surgir questões geopolíticas) precisam ser analisadas separadamente por empresa e por setor específico.

# 4 - Desempenho financeiro histórico

Nisso, um analista iria analisar o desempenho histórico da empresa. Cálculo de margens, ciclos de caixa, taxas de crescimento da receita, solidez do balanço patrimonial, etc.

# 5 - Escala e margens em comparação com seus pares:

  • A Teva é a maior empresa de genéricos e uma das 15 maiores empresas farmacêuticas do mundo. A Teva gerou receitas anuais no valor de aproximadamente US $ 20 bilhões no ano financeiro encerrado em 31 de dezembro de 2015 ou “FY15”, o que indica as altas economias de escala da empresa.
  • A margem EBITDA da Teva (~ 24% em 2015 em um EBITDA de ~ US $ 4,7 bilhões) está entre as mais altas do mundo. É outro tópico de discussão que diferentes agências de classificação podem apresentar diferentes cálculos de EBITDA, dependendo se eles incluem ou excluem encargos de litígio (que podem ser considerados de natureza operacional no caso de empresas farmacêuticas) ou encargos de reestruturação (que podem estar realmente em andamento natureza e pode não fazer sentido excluí-la do EBITDA).
  • De qualquer forma, voltando à Teva, as margens e escala líderes da empresa poderiam realmente ajudar a obter ótimos pontos de brownie da Moody's.

# 6 - Motivadores de receita e margem no passado e sua sustentabilidade:

  • Conforme mencionado anteriormente, a expiração da patente do Copaxone reduziria significativamente as receitas e margens da empresa nos próximos anos e a Moody's precisaria analisar como o futuro pipeline de produtos da empresa cobriria a perda.
  • No entanto, observamos que a Moody's, no entanto, obteria conforto de sua posição de liderança no segmento de genéricos.

# 7 - Capacidade de geração de fluxo de caixa:

  • A geração de fluxo de caixa de uma empresa e sua estabilidade são parâmetros importantes a serem observados.
  • Os fluxos de caixa da Teva devem ser suficientes para o serviço de sua dívida (ou seja, pagamentos de principal e juros), CAPEX e dividendos.
  • Observamos que uma empresa com políticas favoráveis ​​aos acionistas, como alto índice de pagamento de dividendos (ou seja, dividendos / lucro líquido), seria menos apreciada pelas agências de classificação de crédito, pois os credores preferem que o fluxo de caixa livre seja utilizado para pagamentos de dívidas do que para dividendos / recompra de ações

# 8 - Análise do balanço e perfil de liquidez:

  • A Moody's gostaria de ver a quantidade de dinheiro dispensável que a Teva possui, que é necessária para financiar suas necessidades de capital de giro (relacionadas a estoques de produtos antes do novo lançamento e contas a receber das farmácias).
  • Além disso, a Moody's analisaria a estrutura de dívida da Teva e seu perfil de vencimento.
  • Dívidas com vencimento em prazos mais curtos exigiriam mais cautela, pois os pagamentos de amortização da dívida poderiam, na verdade, impactar sua capacidade de realizar as operações do dia a dia, bem como prejudicar seus planos de expansão.
  • A Teva tinha uma dívida total de ~ USD10 bilhões no ano fiscal de 2015, o que pode parecer enorme; no entanto, sobre um EBITDA de US $ 4,7 bilhões, a alavancagem bruta (dívida bruta / EBITDA) atingiu 2,1x, enquanto a alavancagem líquida (dívida bruta-caixa / EBITDA) foi reduzida em 0,7x, o que indica uma relação relativamente forte perfil financeiro.

# 9 - Índices financeiros e análise de pares:

  • A análise de índices é uma forma básica e eficaz de comparar empresas do mesmo setor.
  • As agências de classificação normalmente comparariam as empresas farmacêuticas de escala semelhante com perfis de negócios comparáveis ​​com a empresa que se espera que avaliem.
  • Consequentemente, a Moody's compararia as margens, alavancagem, índice de cobertura do serviço da dívida, cobertura de juros (EBITDA / despesa de juros) e alavancagem (Dívida / (Dívida + Patrimônio)) da Teva com os de seus concorrentes (que também poderiam ser avaliados por eles) e chegar a uma estimativa da força do perfil financeiro da Teva.

Rating de Crédito da Teva

A Moody avaliaria o processo de classificação de crédito, seu perfil e, subsequentemente, as classificações da Teva com relação aos diferentes pesos atribuídos a diferentes parâmetros conforme descrito acima (tanto financeiros quanto de negócios). Claro, se houver necessidade, a Moody's também pode visitar as instalações de fabricação da Teva e se reunir com a administração para realizar sua devida diligência (para avaliar o real potencial comercial da Teva). Para ratings específicos de emissão, a Moody's também analisaria a qualidade das garantias fornecidas pela Companhia para um determinado instrumento.

Observamos que o rating que a Moody's atribuiu ao perfil inerente da Teva era A3 em abril de 2015 .

No entanto, observamos que a Moody's rebaixou a Teva em um degrau para Baa1 em julho de 2015 e outro degrau para Baa2 em julho de 2016 .

Vamos ver o que levou a Moody's a rebaixar a Teva em dois degraus em um ano.

  • O primeiro rebaixamento foi baseado no anúncio da Teva em julho de 2015 de adquirir o negócio de genéricos da Allergan por US $ 40 bilhões.
  • Embora uma parte desta aquisição fosse financiada por capital, esta aquisição exigiu que a Teva levantasse uma grande quantidade de dívida em seu balanço patrimonial, levando a um índice de alavancagem de 4,3x em uma base pró-forma (ou seja, incluindo o EBITDA e a dívida da empresa adquirida entidade).
  • Assim, o rebaixamento de um degrau foi impulsionado pelo aumento dos riscos financeiros e de integração, devido ao endividamento significativamente maior, porém também considerando a melhora de escala da empresa com a aquisição.
  • O segundo rebaixamento foi impulsionado pela conclusão da aquisição e pelo maior índice de alavancagem proforma de 4,7x, bem como pela erosão das vendas devido ao vencimento da patente do Copaxone.

Conflito de interesses entre agências de classificação e empresas

Você pode se perguntar se existe um conflito de interesses entre as agências de classificação e as empresas que as pagam pelas classificações.

Pode parecer que sim, visto que a Teva é na verdade uma fonte de receita da Moody's. Afinal, as agências de classificação realmente ganham apenas de empresas que avaliam de forma tão próxima e crítica!

No entanto, para uma agência de classificação, sua credibilidade é de extrema importância.

Se a Moody's não tivesse rebaixado a Teva com base no aumento significativo na dívida após a aquisição do negócio de genéricos da Allergan, ela teria perdido a confiança dos credores e não teria avaliado a opinião da Moody's daqui para frente.

Uma vez que as agências de classificação de crédito são subscritas pelas empresas, elas precisam monitorar periodicamente as classificações da empresa com base em novos desenvolvimentos na empresa (como visto no caso acima com o anúncio de aquisição da Teva), bem como quaisquer atualizações relacionadas à indústria (no caso da Teva, pharma), alterações regulatórias e pares.

Conclusão

Em conclusão, os credores dependem fortemente das agências de classificação de crédito para emprestar a um preço específico para a relação risco-recompensa. Conseqüentemente, as agências de classificação precisam garantir justiça de opinião, abordagem perspicaz para prováveis ​​desenvolvimentos no futuro, bem como classificações de crédito imparciais para uma empresa que estão avaliando. Em vários casos de empréstimos corporativos, os próprios bancos conduzem análises de crédito, pois podem não querer depender de agências de crédito externas e, em vez disso, formar sua própria visão sobre o crédito de uma empresa. No entanto, como visto nos casos recentes de aumento de NPAs (ativos inadimplentes) que vêm à tona na Índia, os bancos precisam ser ainda mais cautelosos ao conceder empréstimos para empresas.