O que é o modelo de desconto de dividendos?

Modelo de Desconto de Dividendos, também conhecido como DDM, em que o preço das ações é calculado com base nos prováveis dividendos que serão pagos e serão descontados pela taxa anual esperada. Em palavras simples, é uma forma de avaliar uma empresa com base na teoria de que uma ação vale o valor descontado de todos os seus futuros pagamentos de dividendos. Em outras palavras, é usado para avaliar as ações com base no valor presente líquido de dividendos futuros.

Explicado em detalhes

A teoria financeira afirma que o valor de uma ação vale todos os fluxos de caixa futuros que se espera que sejam gerados pela empresa, descontados por uma taxa adequada ajustada ao risco. Podemos usar os dividendos como uma medida dos fluxos de caixa devolvidos ao acionista.

Alguns exemplos de empresas que pagam dividendos regulares são McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart, etc. Podemos usar o Modelo de Desconto de Dividendos para avaliar essas empresas.

fonte: ycharts

Mais importante - Baixe o modelo de modelo de desconto de dividendos

Aprenda a avaliação de desconto de dividendos no Excel

O valor intrínseco do estoque é o valor presente de todo o fluxo de caixa futuro gerado pelo estoque. Por exemplo, se você compra uma ação e nunca pretende vender essa ação (período de tempo infinito). Quais são os fluxos de caixa futuros que você receberá deste estoque? Dividendos, certo?

Aqui, o CF = Dividendos.

O modelo de desconto de dividendos precifica uma ação adicionando seus fluxos de caixa futuros descontados pela taxa de retorno exigida que um investidor exige para o risco de possuir a ação.

No entanto, essa situação é um pouco teórica, já que os investidores normalmente investem em ações para obter dividendos e também para valorização do capital. A valorização do capital ocorre quando você vende as ações a um preço mais alto do que o valor de compra. Nesse caso, existem dois fluxos de caixa -

Pagamentos de dividendos futuros
Preço de venda futuro

Encontre os valores presentes desses fluxos de caixa e some-os:

Fórmula

Modelo de desconto de dividendos = Valor intrínseco = Soma do valor presente dos dividendos + Valor presente do preço de venda das ações.

O preço desse modelo de desconto de dividendos ou modelo DDM é o valor intrínseco da ação.

Se a ação não pagar dividendos, o fluxo de caixa futuro esperado será o preço de venda da ação. Vamos dar um exemplo.

Exemplo de modelo de desconto de dividendos

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Neste exemplo de modelo de desconto de dividendo, suponha que você esteja considerando a compra de uma ação que pagará dividendos de $ 20 (Div 1) no próximo ano e $ 21,6 (Div 2) no ano seguinte. Depois de receber o segundo dividendo, você planeja vender as ações por $ 333,3. Qual é o valor intrínseco desta ação se o retorno exigido é de 15%?

Solução:

Este exemplo de modelo de desconto de dividendo pode ser resolvido em 3 etapas -

Etapa 1 - Encontre o valor presente dos dividendos do ano 1 e do ano 2.

PV (ano 1) = $ 20 / ((1,15) ^ 1)
PV (ano 2) = $ 20 / ((1,15) ^ 2)
Neste exemplo, eles resultaram em $ 17,4 e $ 16,3, respectivamente, para os dividendos do primeiro e do segundo ano.

Etapa 2 - Encontre o valor presente do preço de venda futuro após dois anos.

PV (preço de venda) = $ 333,3 / (1,15 ^ 2)

Etapa 3 - Adicione o valor presente dos dividendos e o valor presente do preço de venda

$ 17,4 + $ 16,3 + $ 252,0 = $ 285,8

Tipos de modelos de desconto de dividendos

Agora que entendemos a base do Modelo de Dividendos com Desconto, vamos seguir em frente e aprender sobre três tipos de Modelos de Dividendos com Desconto.

Modelo de desconto de dividendos de crescimento zero - este modelo assume que todos os dividendos pagos pelas ações permanecem um e o mesmo para sempre até o infinito.
Modelo de desconto de dividendos de crescimento constante - Este modelo de desconto de dividendos pressupõe que os dividendos crescem a uma porcentagem fixa anualmente. Eles não são variáveis e são constantes ao longo.
Modelo de desconto de dividendos de crescimento variável ou crescimento não constante - Este modelo pode dividir o crescimento em duas ou três fases. A primeira será uma fase inicial rápida, depois uma fase de transição mais lenta e, finalmente, termina com uma taxa mais baixa para o período infinito.

Discutiremos cada um com mais detalhes agora.

# 1 - Modelo de desconto de dividendos de crescimento zero

O modelo de crescimento zero assume que o dividendo sempre permanece o mesmo, ou seja, não há crescimento de dividendos. Portanto, o preço das ações seria igual aos dividendos anuais divididos pela taxa de retorno exigida.

Valor intrínseco das ações = Dividendos anuais / Taxa de retorno exigida

Esta é basicamente a mesma fórmula usada para calcular o Valor Presente da Perpetuidade e pode ser usada para definir o preço das ações preferenciais, que pagam um dividendo que é uma porcentagem especificada de seu valor nominal. Uma ação baseada no modelo de crescimento zero ainda pode mudar de preço se a taxa exigida mudar quando o risco percebido mudar, por exemplo.

Modelo de desconto de dividendo de crescimento zero - exemplo

Se uma ação preferencial paga dividendos de $ 1,80 por ano, e a taxa de retorno exigida para a ação é de 8%, então qual é seu valor intrínseco?

Solução:

Aqui usamos a fórmula do modelo de desconto de dividendo para dividendo de crescimento zero,

Fórmula do modelo de desconto de dividendos = Valor intrínseco = Dividendos anuais / Taxa de retorno exigida

Valor intrínseco = $ 1,80 / 0,08 = $ 22,50.

A deficiência do modelo acima é que você espera que a maioria das empresas cresça com o tempo.

# 2 - Modelo DDM de taxa de crescimento constante

O modelo de desconto de dividendos de crescimento constante ou o modelo de crescimento de Gordon assume que os dividendos crescem em uma porcentagem específica a cada ano,

Você consegue avaliar o Google, Amazon, Facebook, Twitter usando este método? Claro, não porque essas empresas não dão dividendos e, mais importante, estão crescendo a um ritmo muito mais rápido. Modelos de crescimento constante podem ser usados para avaliar empresas que estão maduras, cujos dividendos aumentam constantemente ao longo dos anos.

Vejamos os dividendos do Walmart pagos nos últimos 30 anos. O Walmart é uma empresa madura e notamos que os dividendos aumentaram de forma constante ao longo desse período. Essa empresa pode ser uma candidata que pode ser avaliada usando o Modelo de Desconto de Dividendos de crescimento constante.

fonte: ycharts

Observe que no Modelo de Desconto de Dividendos de crescimento constante, presumimos que a taxa de crescimento em dividendos é constante; entretanto, a despesa real com dividendos aumenta a cada ano.

As taxas de crescimento em dividendos são geralmente denotadas como g, e a taxa necessária é denotada por Ke. Outra suposição importante que você deve observar é a taxa necessária ou o Ke também permanece constante a cada ano.

O modelo de desconto de dividendos de crescimento constante ou modelo DDM nos dá o valor presente de um fluxo infinito de dividendos que estão crescendo a uma taxa constante.

A fórmula do modelo de desconto de dividendos de crescimento constante é a seguinte -

Onde:

D1 = Valor do dividendo a ser recebido no próximo ano
D0 = Valor do dividendo recebido este ano
g = taxa de crescimento do dividendo
Ke = taxa de desconto

Modelo de desconto de dividendos de crescimento constante - Exemplo 1

Se uma ação paga um dividendo de $ 4 este ano, e o dividendo tem crescido 6% ao ano, qual será o valor intrínseco da ação, assumindo uma taxa de retorno exigida de 12%?

Solução:

D1 = $ 4 x 1,06 = $ 4,24

Ke = 12%

Taxa de crescimento ou g = 6%

Preço intrínseco das ações = $ 4,24 / (0,12 - 0,06) = $ 4 / 0,06 = $ 70,66

Modelo de desconto de dividendos de crescimento constante - Exemplo 2

Se uma ação estiver sendo vendida a $ 315 e os dividendos atuais forem $ 20. O que o mercado poderia supor a taxa de crescimento dos dividendos para essa ação se a taxa de retorno exigida fosse de 15%?

Solução:

Neste exemplo, vamos assumir que o preço de mercado é o valor intrínseco = $ 315

Isso implica,

$ 315 = $ 20 x (1 + g) / (0,15 - g)

Se resolvermos a equação acima para g, obtemos a taxa de crescimento implícita de 8,13%

# 3 - Modelo DDM de taxa de crescimento variável (modelo de desconto de dividendos em vários estágios)

O modelo de desconto de dividendos ou modelo DDM da taxa de crescimento variável está muito mais próximo da realidade em comparação com os outros dois tipos de modelo de desconto de dividendos. Esse modelo resolve os problemas relacionados aos dividendos instáveis ao assumir que a empresa passará por diferentes fases de crescimento.

As taxas de crescimento variáveis podem assumir diferentes formas; você pode até presumir que as taxas de crescimento são diferentes a cada ano. No entanto, a forma mais comum é aquela que assume 3 taxas diferentes de crescimento:

uma alta taxa inicial de crescimento,
uma transição para um crescimento mais lento e
por último, uma taxa de crescimento sustentável e constante.

Primeiramente, o modelo de taxa de crescimento constante é estendido, com cada fase de crescimento calculada usando o método de crescimento constante, mas usando taxas de crescimento diferentes para as diferentes fases. Os valores presentes de cada estágio são somados para derivar o valor intrínseco do estoque.

Isso pode ser aplicado da seguinte forma:

# 3.1 - DDM de dois estágios

Este modelo é desenhado para valorizar o patrimônio de uma empresa, com dois estágios de crescimento, um período inicial de maior crescimento e um período subsequente de crescimento estável.

Modelo de desconto de dividendos em duas fases; mais adequado para empresas que pagam dinheiro residual em dividendos e apresentam crescimento moderado. Por exemplo, é mais razoável supor que uma empresa crescendo a 12% no período de alto crescimento verá sua taxa de crescimento cair para 6% posteriormente.

Minha opinião é que as empresas com uma taxa de pagamento de dividendos mais alta podem se enquadrar nesse modelo. Como observamos abaixo, essas duas empresas - Coca-Cola e PepsiCo. Ambas as empresas continuam a pagar dividendos regularmente e seu índice de distribuição de dividendos está entre 70-80%. Além disso, essas duas empresas apresentam taxas de crescimento relativamente estáveis.

fonte: ycharts

Premissas

A maior taxa de crescimento é esperada no primeiro período.
Esta taxa de crescimento mais alta cairá no final do primeiro período para uma taxa de crescimento estável.
O índice de distribuição de dividendos é consistente com a taxa de crescimento esperada.

Modelo DDM de dois estágios - Exemplo

A CheckMate prevê que seu dividendo crescerá 20% ao ano nos próximos quatro anos, antes de se estabelecer em 8% constantes para sempre. Dividendo (ano atual, 2016) = $ 12; Taxa de retorno esperada = 15%. Qual é o valor do estoque agora?

Passo 1 : Calcule os dividendos para cada ano até que a taxa de crescimento estável seja alcançada

O primeiro componente de valor é o valor presente dos dividendos esperados durante o período de alto crescimento. Com base nos dividendos atuais ($ 12), o valor esperado da taxa de crescimento (15%) dos dividendos (D1, D2, D3) pode ser calculado para cada ano no período de alto crescimento.

A taxa de crescimento estável é alcançada após 4 anos. Assim, calculamos o perfil de Dividendos até 2010.

Etapa 2: Aplicar o modelo de desconto de dividendos para calcular o valor terminal (preço no final da fase de alto crescimento)

Podemos usar o Modelo de Desconto de Dividendos a qualquer momento. Aqui, neste exemplo, o crescimento do dividendo é constante nos primeiros quatro anos, e depois diminui, então podemos calcular o preço que uma ação deve ser vendida em quatro anos, ou seja, o valor terminal no final do alto crescimento fase (2020). Isso pode ser estimado usando a fórmula do modelo de desconto de dividendos de crescimento constante -

Aplicamos a fórmula do modelo de desconto de dividendos no Excel, conforme mostrado abaixo. Valor da TV ou Terminal no final do ano 2020.

O valor terminal (2020) é $ 383,9

Etapa 3: Encontre o valor presente de todos os dividendos projetados

O valor presente dos dividendos durante o período de alto crescimento (2017-2020) é dado abaixo. Observe que, neste exemplo, a taxa de retorno exigida é de 15%

Etapa 4: Encontre o valor presente do Valor Terminal.

Valor presente do valor Terminal = $ 219,5

Passo 5: Encontre o valor justo - o VP dos dividendos projetados e o VP do valor terminal

Como já sabemos que o valor intrínseco do estoque é o valor presente de seus fluxos de caixa futuros. Uma vez que calculamos o valor presente dos dividendos e o valor presente do valor terminal, a soma de ambos refletirá o valor justo do estoque.

Valor justo = PV (dividendos projetados) + PV (valor terminal)

O valor justo chega a $ 273,0

Também podemos descobrir o efeito das mudanças na taxa de retorno esperada para o Preço Justo da ação. Como observamos no gráfico abaixo, a taxa de retorno esperada é extremamente sensível à taxa de retorno exigida. Deve-se tomar o devido cuidado ao calcular a taxa de retorno exigida. A taxa de retorno exigida é calculada profissionalmente usando o Modelo CAPM.

# 3.2 - Modelo de desconto de dividendos em três estágios DDM

Uma melhoria que podemos fazer no modelo DDM de dois estágios é permitir que a taxa de crescimento mude lentamente em vez de instantaneamente.

O modelo de desconto de dividendos de três estágios ou modelo DDM é dado por:

Primeira fase: há um crescimento constante do dividendo (g1) ou sem dividendo
Segunda fase: há um declínio gradual dos dividendos até o nível final
A terceira fase: há um crescimento constante dos dividendos novamente (g3), ou seja, as oportunidades de crescimento da empresa acabaram.

A lógica que aplicamos ao modelo de dois estágios pode ser aplicada ao modelo de três estágios de maneira semelhante. Abaixo está a fórmula do modelo de desconto de dividendos para aplicação de três estágios.

Meu conselho seria não se intimidar com as fórmulas desse modelo de desconto dividiend. Experimente e aplique a lógica que usamos no modelo de desconto de dividendos em duas fases. A única mudança será que haverá mais uma taxa de crescimento entre a fase de alto crescimento e a fase estável. Para esta taxa de crescimento, você precisa descobrir os respectivos dividendos e seus valores presentes.

Se você quiser encontrar mais exemplos de ações que pagam dividendos, consulte a Dividend Aristocrat List. Esta lista contém 50 ações com um histórico de pagamento de dividendos de mais de 25 anos.

Vantagens

Sound Logic - O modelo de desconto de dividendos tenta avaliar o estoque com base em todo o perfil de fluxo de caixa futuro. Aqui, os fluxos de caixa futuros nada mais são do que dividendos. Além disso, há muito pouca subjetividade no modelo matemático e, portanto, muitos analistas mostram fé neste modelo.
Negócios maduros - O pagamento regular de dividendos implica que a empresa amadureceu e pode não haver muita volatilidade associada às taxas de crescimento e lucros. Isso é importante para investidores que preferem investir em ações que pagam dividendos regulares.
Consistência - Como os dividendos, na maioria dos casos, são pagos em dinheiro, as empresas tendem a manter seus pagamentos de dividendos em sincronia com os fundamentos do negócio. Isso significa que as empresas podem não querer manipular os pagamentos de dividendos, pois podem levar diretamente à volatilidade do preço das ações.

Limitações

Para compreender as limitações do Modelo de Desconto de Dividendos, tomemos o exemplo da Berkshire Hathaway.

O CEO Warren Buffett menciona que os dividendos são quase um último recurso para a gestão corporativa, sugerindo que as empresas devem preferir reinvestir em seus negócios e buscar “projetos para se tornar mais eficientes, expandir territorialmente, estender e melhorar as linhas de produtos ou, de outra forma, ampliar o fosso econômico que os separa a empresa de seus concorrentes. ” Ao reter cada dólar de caixa possível, a Berkshire foi capaz de reinvesti-lo com melhores retornos do que a maioria dos acionistas teria ganho por conta própria.

Amazon, Google, Biogen são outros exemplos que não pagam dividendos e têm proporcionado retornos surpreendentes aos acionistas.

Só pode ser usado para avaliar Empresas Maduras - Este modelo é eficiente na avaliação de empresas que estão maduras e não podem valorizar empresas de alto crescimento como Facebook, Twitter, Amazon e outras.
A sensibilidade das premissas - Como vimos anteriormente, o preço justo é altamente sensível às taxas de crescimento e à taxa de retorno exigida. A mudança de 1 por cento nesses dois pode afetar a avaliação da empresa em até 10-20%.
Pode não estar relacionado ao lucro - Em tese, os dividendos deveriam ser correlacionados ao lucro da empresa. Pelo contrário, as empresas, no entanto, tentam manter um pagamento de dividendos estável em vez do pagamento variável com base nos lucros. Em muitos casos, as empresas até pediram dinheiro emprestado para pagar dividendos.

Qual o proximo?

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Postagens úteis

Este artigo foi um guia do que é o Modelo de Desconto de Dividendos. Aqui, discutimos os tipos de modelo de desconto de dividendos (crescimento zero, crescimento constante e crescimento variável - 2 estágios e 3 estágios), Fórmula do modelo de dividendos com exemplos práticos e estudos de caso.