Análise de fluxo de caixa descontado (avaliação DCF)

O que é avaliação de fluxo de caixa descontado?

A análise do fluxo de caixa descontado é um método de análise do valor presente da empresa ou investimento ou fluxo de caixa, ajustando os fluxos de caixa futuros ao valor do dinheiro no tempo, onde esta análise avalia o valor justo presente dos ativos ou projetos / empresa, levando a efeito muitos fatores como inflação, risco e custo de capital e analisar o desempenho da empresa no futuro.

Em outras palavras, a análise DCF usa os fluxos de caixa livres previstos de uma empresa e os desconta de volta para chegar à estimativa do valor presente, que forma a base para o investimento potencial agora.

Analogia da avaliação do fluxo de caixa descontado (DCF)

Tomemos um exemplo simples de fluxo de caixa descontado. Se você tiver a opção de receber $ 100 hoje e $ 100 daqui a um ano. Qual você vai levar?

Aqui, as chances são maiores do que você pensa em aceitar o dinheiro agora, porque você pode investir esses $ 100 hoje e ganhar mais de $ 100 nos próximos doze meses. Obviamente, você considerou o dinheiro hoje porque o dinheiro disponível hoje vale mais do que o dinheiro no futuro devido à sua capacidade de ganho potencial (conceito de valor do dinheiro no tempo)

Agora, aplique o mesmo cálculo para todo o caixa que você espera que uma empresa venha a produzir no futuro e faça um desconto para chegar ao valor presente líquido, e você terá um bom entendimento do valor da empresa.

  • A regra de ouro estabelece que se o valor alcançado por meio da análise de fluxo de caixa descontado for maior do que o custo atual do investimento, a oportunidade seria atraente.
  • Observe que a análise do DCF exige que você pense em vários fatores que afetam uma empresa, como o crescimento futuro da receita e as margens de lucro, custo de capital e dívida e uma taxa de desconto que depende em grande parte da taxa livre de risco. Todos esses fatores impulsionam o valor das ações e, assim, permitem que os analistas coloquem uma etiqueta de preço mais realista nas ações da empresa.

Supondo que você tenha entendido este exemplo simples de ações DCF, vamos agora mover o exemplo prático de fluxo de caixa com desconto do IPO do Alibaba.

Análise passo a passo do fluxo de caixa com desconto

Como banqueiro de investimento profissional ou analista de pesquisa de ações, espera-se que você execute o DCF de forma abrangente. Abaixo está uma abordagem passo a passo da Análise de Fluxo de Caixa Descontado (feita por profissionais).

Aqui estão as sete etapas para Análise de Fluxo de Caixa Descontado -

  • # 1 - Projeções das Demonstrações Financeiras
  • # 2 - Calculando o fluxo de caixa livre para as empresas
  • # 3 - Calculando a taxa de desconto
  • # 4 - Calculando o valor terminal
  • # 5 - Cálculos do valor presente
  • # 6 - Ajustes
  • # 7 - Análise de sensibilidade

DCF Etapa # 1 - Projeções das Demonstrações Financeiras

A primeira coisa que precisa de sua atenção ao aplicar a análise de fluxo de caixa descontado é determinar o período de previsão, pois as empresas, ao contrário dos seres humanos, têm vidas infinitas. Portanto, os analistas têm que decidir até onde devem projetar seu fluxo de caixa no futuro. Bem, o período de previsão dos analistas depende dos estágios em que a empresa está operando, como início dos negócios, alta taxa de crescimento, taxa de crescimento estável e taxa de crescimento da perpetuidade.

IMPORTANTE - Dê uma olhada neste guia passo a passo para Modelagem Financeira no Excel

O período de previsão desempenha um papel crítico porque as pequenas empresas crescem mais rápido do que as mais maduras e, portanto, apresentam uma taxa de crescimento mais alta. Assim, os analistas não esperam que as empresas tenham vidas infinitas devido ao fato de as pequenas empresas serem mais abertas a aquisições e falências do que as grandes. A regra de ouro diz que a análise DCF é amplamente usada durante o período de retorno excedente estimado de uma empresa no futuro. Em outras palavras, uma empresa que deixa de cobrir seus custos por meio de investimentos ou deixa de gerar lucros, você não precisa realizar a análise de DCF nos próximos cinco anos ou mais.

A previsão é feita profissionalmente usando Modelagem Financeira. Aqui você prepara um modelo de três demonstrativos junto com todos os cronogramas de apoio, como cronograma de depreciação, cronograma de capital de giro, cronograma de intangíveis, cronograma de patrimônio líquido, cronograma de outros itens de longo prazo, cronograma de dívida, etc.

Projetando a declaração de renda

  • Aqui os analistas têm que prever o crescimento das vendas ou da receita nos próximos cinco anos, considerando que a empresa estará produzindo excesso de retorno nos próximos cinco anos. Em seguida, os analistas calculam os lucros operacionais após os impostos e, ao mesmo tempo, estimam o CAPEX esperado e um aumento no capital de giro líquido ao longo do período projetado.
  • Assim, o crescimento da receita ou do crescimento da receita torna-se a premissa mais importante em Fluxos de Caixa Descontados que os analistas fazem sobre os fluxos de caixa futuros da empresa.
  • Portanto, prevendo o crescimento da receita, precisamos levar em consideração uma ampla variedade de aspectos, como o crescimento histórico da receita da empresa, a taxa de crescimento da indústria em que a empresa está operando e o crescimento da economia ou PIB. Muitos analistas chamam isso de taxa de crescimento de cima para baixo, em que primeiro observam o crescimento da economia, depois a indústria e, por fim, a empresa.
  • No entanto, existe outra abordagem chamada fórmula de taxa de crescimento interna, que compreende o retorno sobre o patrimônio líquido e o crescimento dos lucros retidos. Assim, tomaremos uma taxa de crescimento combinada, compreendendo a taxa de crescimento de cima para baixo e a taxa de crescimento interno, de modo a prever a receita futura.

Projetando o Balanço

  • A previsão das demonstrações financeiras não é feita em sequência em Fluxos de caixa descontados. Todas as três declarações estão interligadas e você descobrirá que enquanto faz a previsão a partir da Declaração de Renda, pode ser necessário mover para o Balanço e, em seguida, para os Fluxos de Caixa, etc.
  • Abaixo está o instantâneo das previsões do balanço patrimonial do Alibaba

Projetando as Demonstrações de Fluxo de Caixa

  • Não é necessário que você projete cada um dos itens nas Demonstrações de Fluxo de Caixa. Às vezes, torna-se praticamente impossível fazer isso devido à falta de dados.
  • Aqui, apenas os itens necessários do ponto de vista da avaliação do Fluxo de caixa descontado são previstos.

DCF Etapa # 2 - Calculando o Fluxo de Caixa Livre para a Empresa

A segunda etapa na Análise do Fluxo de Caixa Descontado é calcular o Fluxo de Caixa Livre para a Empresa.

Antes de estimarmos o fluxo de caixa livre futuro, primeiro temos que entender o que é o fluxo de caixa livre. O fluxo de caixa livre é o caixa, que fica de fora depois que a empresa paga todas as despesas operacionais e despesas de capital necessárias. A empresa usa esse fluxo de caixa livre para aumentar seu crescimento, como o desenvolvimento de novos produtos, o estabelecimento de novas instalações e o pagamento de dividendos aos acionistas ou o início da recompra de ações.

O fluxo de caixa livre reflete a capacidade da empresa de gerar dinheiro com seus negócios, fortalecendo a flexibilidade financeira que ela pode usar para pagar sua dívida líquida em aberto e aumentar o valor para os acionistas.

O cálculo do FCFF é o seguinte -

Fluxo de caixa livre para a empresa ou cálculo do FCFF = EBIT x (taxa de 1 imposto) + Encargos não monetários + Mudanças no capital de giro - Despesas de capital

FórmulaComentários
EBIT x (taxa de 1 imposto)Fluxo para o capital total, remove os efeitos de capitalização sobre os lucros
Adicionar: despesas não monetárias Adicione de volta todos os encargos não monetários, como depreciação, amortização
Adicionar: Mudanças no capital de giroPode ser saída ou entrada de dinheiro. Fique atento a grandes oscilações ano a ano no capital de giro previsto
Menos: despesas de capitalCrítico para determinar os níveis de CapEx necessários para apoiar as vendas e as margens na previsão

Depois de projetar as finanças do Alibaba, você pode vincular os itens individuais conforme fornecido abaixo para encontrar as projeções de fluxo de caixa livre do Alibaba

Tendo estimado os fluxos de caixa livres para os próximos cinco anos, temos que calcular o valor desses fluxos de caixa no tempo presente. No entanto, para conhecer o valor presente desses fluxos de caixa futuros, exigiríamos uma taxa de desconto que pudesse ser usada para determinar o valor presente líquido ou VPL desses fluxos de caixa futuros.

DCF Etapa 3- Calculando a taxa de desconto

A terceira etapa da Análise de avaliação do Fluxo de Caixa Descontado é calcular a Taxa de Desconto.

Vários métodos estão sendo usados ​​para calcular a taxa de desconto. Porém, o método mais adequado para determinar a taxa de desconto é aplicar o conceito de custo médio ponderado de capital, conhecido como WACC. No entanto, você deve ter em mente que considerou os valores certos de patrimônio líquido e o custo da dívida após os impostos, pois a diferença de apenas um ou dois pontos percentuais no custo de capital fará uma grande diferença no valor justo a empresa. Agora, vamos descobrir como o custo do patrimônio líquido e da dívida são determinados.

Custo de equidade

Ao contrário da parcela da dívida que paga uma determinada taxa de juros, o Patrimônio Líquido não tem um preço real que paga aos investidores. No entanto, isso não significa que o patrimônio líquido não tenha um custo. Sabemos que os acionistas esperam que a empresa entregue um retorno absoluto sobre o seu investimento na empresa. Assim, do ponto de vista da empresa, a taxa de retorno exigida dos investidores é o custo do patrimônio líquido, porque se a empresa deixar de entregar a taxa de retorno exigida, os acionistas venderão suas posições na empresa. Isso, por sua vez, prejudicará o movimento do preço das ações no mercado de ações.

O método mais comum para calcular o custo de capital é aplicar o modelo de precificação de ativos de capital ou (CAPM). De acordo com este método, o custo de capital próprio seria (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

Onde;

  • Re = custo de capital próprio
  • RF = taxa livre de risco
  • Β = Beta
  • Rm = Taxa de Mercado

Custo da Dívida

O custo da dívida é fácil de calcular em comparação com o custo do capital próprio. A taxa implícita para determinar o custo da dívida é a taxa de mercado atual que a empresa paga sobre sua dívida atual.

Para simplificar o contexto da discussão, considerei os números do WACC diretamente como 9%.

IMPORTANTE - você pode consultar meu guia WACC detalhado, em que discuti como calcular isso profissionalmente com vários exemplos, incluindo o do WACC da Starbucks.

DCF Etapa 4 - Calculando o valor terminal

A quarta etapa na Análise de Fluxo de Caixa Descontado é calcular o Valor Terminal

Já calculamos os componentes críticos da análise DCF, exceto o valor terminal. Portanto, vamos agora calcular o valor terminal, seguido pelo cálculo da análise do fluxo de caixa descontado. Existem várias maneiras de calcular o valor terminal dos fluxos de caixa.

No entanto, o método mais comumente conhecido é aplicar um método de perpetuidade usando o Modelo de Crescimento de Gordon para avaliar a empresa. A fórmula para calcular o valor terminal para o fluxo de caixa futuro é:

Valor terminal = Fluxo de caixa projetado para o ano final * (1+ Taxa de crescimento infinita) / (Taxa de desconto - Taxa de crescimento do fluxo de caixa de longo prazo)

DCF Etapa 5 - Cálculos do valor presente

A quinta etapa na Análise do fluxo de caixa descontado é encontrar os valores presentes dos fluxos de caixa livres para o valor da empresa e o valor terminal.

Encontre o valor presente dos fluxos de caixa projetados usando fórmulas NPV e fórmulas XNPV.

Os fluxos de caixa projetados da empresa são divididos em duas partes -

  • Período explícito (o período para o qual o FCFF foi calculado - até 2022E)
  • Período após o período explícito (pós 2022E)

Valor presente do período explícito de previsão (ano de 2022)

Calcule o valor presente dos fluxos de caixa explícitos usando o WACC derivado acima

Valor presente do valor terminal (além de 2022)

DCF Etapa 6 - Ajustes

A sexta etapa na Análise de fluxo de caixa descontado é fazer ajustes na avaliação da sua empresa.

Os ajustes nas avaliações do Fluxo de Caixa Descontado são feitos para todos os ativos e passivos não essenciais que não foram contabilizados nas Projeções de Fluxo de Caixa Livre. A avaliação pode ser ajustada adicionando ativos incomuns ou subtraindo passivos para encontrar o valor justo de patrimônio ajustado.

Os ajustes comuns de avaliação de fluxo de caixa descontado incluem -

ItensAjustes para DCF (Fluxos de Caixa Descontados)
Dívida Líquida (Dívida Total - Caixa)Valor de mercado
Passivos de pensão subfinanciados / superfinanciadosValor de mercado
Passivos AmbientaisCom base em relatórios da empresa
Passivos de arrendamento operacionalValor estimado
Interesse minoritárioValor de mercado ou valor estimado
InvestimentosValor de mercado ou valor estimado
AssociadosValor de mercado ou valor estimado

Ajuste sua avaliação para todos os ativos e passivos, por exemplo, ativos e passivos não essenciais, não contabilizados nas projeções de fluxo de caixa. O valor da empresa pode precisar ser ajustado adicionando outros ativos incomuns ou subtraindo passivos para refletir o valor justo da empresa. Esses ajustes incluem:

Resumo de avaliação DCF

DCF Passo 7 - Análise de Sensibilidade

A sétima etapa na Análise de Fluxo de Caixa Descontado é calcular a análise de sensibilidade do cálculo de saída

É importante testar seu modelo DCF com as mudanças nas suposições. Duas das premissas mais importantes que têm um grande impacto nas avaliações são as seguintes

  • Mudanças na taxa de crescimento infinito
  • Mudanças no custo médio ponderado de capital

Podemos fazer facilmente com a Análise de Sensibilidade no Excel usando TABELAS DE DADOS

O gráfico abaixo mostra a análise de sensibilidade do Modelo de Avaliação DCF do Alibaba.

  • Observamos que a avaliação do caso base do Alibaba é de $ 78,3 por ação.
  • Quando o WACC muda de 9% para, digamos, 11%, a avaliação do DCF diminui para $ 57,7
  • Da mesma forma, se alterarmos as taxas de crescimento infinitas de 3% para 5%, então a avaliação DCF justa torna-se $ 106,5

Conclusão

Agora descobrimos que a Análise de Fluxo de Caixa Descontado ajuda a calcular o valor da empresa hoje com base no fluxo de caixa futuro. É porque o valor da empresa depende da soma do fluxo de caixa que a empresa produzirá no futuro. No entanto, temos que descontar esses fluxos de caixa futuros para chegar ao valor presente desses fluxos de caixa.