Qual é o valor terminal?

Durante a avaliação da empresa usando o fluxo de caixa descontado, nem todos os fluxos de caixa até o infinito são tomados e, portanto, após um certo número de anos, o valor possível dos ativos da empresa ou o valor aproximado dos fluxos de caixa futuros são usados como valor terminal e o o fluxo de caixa descontado é realizado.

É o valor do fluxo de caixa livre esperado de uma empresa além do período de um modelo financeiro projetado explícito.

Este tutorial enfoca as maneiras como o Valor Terminal é calculado no contexto da preparação do Modelo Financeiro no Excel. -

TV do Alibaba (usando o método de crescimento da perpetuidade)

Downloads úteis - 1) Modelos de Excel de valor de terminal gratuitos (usados na postagem) e 2) Modelo de cálculo de TV Alibaba IPO

Baixar modelos de valor de terminal

Calcular o valor terminal

O cálculo do valor terminal é um requisito fundamental do Fluxo de Caixa Descontado.

É muito difícil projetar as demonstrações financeiras da empresa mostrando como elas se desenvolveriam em um período de tempo mais longo.
O nível de confiança da projeção das demonstrações financeiras diminui exponencialmente ao longo dos anos, que são muito mais distantes de hoje.
Além disso, as condições macroeconômicas que afetam os negócios e o país podem mudar estruturalmente.
Portanto, simplificamos e usamos certas suposições médias para encontrar o valor da empresa além do período de previsão (denominado “ Valor Terminal” ) conforme fornecido pela Modelagem Financeira.

O gráfico a seguir mostra como calcular o valor terminal.

Etapas para calcular o valor terminal

Nesta seção, apresentei a abordagem geral para realizar os Fluxos de Caixa Descontados ou a avaliação DCF de qualquer empresa. Especialmente, observe a Etapa # 3, onde calculamos o valor terminal da empresa para encontrar o valor justo da ação.

Etapa 1: Criar a infraestrutura (não discutida neste artigo)

Prepare uma folha de excel em branco com declaração de renda, balanço e fluxos de caixa separados (últimos 5 anos)

Preencha as demonstrações financeiras históricas (IS, BS, CF) e faça o ajuste necessário para os itens não recorrentes (despesas ou ganhos únicos).

Realize a análise de proporção para anos históricos para entender a empresa

Etapa 2: Projetar as Demonstrações Financeiras e FCFF (não discutido neste artigo)

A previsão da demonstração de resultados (P&L) é mais importante para os analistas. Portanto, você deve dedicar muito tempo a isso. Nesse caso, você precisa ler o relatório anual e outros documentos para obter uma compreensão sólida das previsões.
É aconselhável que você também leia outros relatórios de pesquisa da corretora para entender como eles modelaram os números de vendas.
Prever as demonstrações financeiras para os próximos 5 anos (período de previsão explícito) - modelo financeiro
Quando você prevê as demonstrações financeiras da empresa, deve projetar apenas as demonstrações financeiras da empresa para os próximos 4-5 anos e geralmente não além disso.
Podemos teoricamente projetar as demonstrações financeiras para os próximos 100-200 anos; no entanto, se o fizermos, introduziremos muita volatilidade com base em suposições.

Etapa # 3: Encontre o preço justo da ação da empresa descontando o FCFF e a TV

Calcular FCFF para os próximos 5 anos, conforme derivado do Modelo Financeiro
Aplique um WACC (custo médio ponderado de capital) adequado a partir dos cálculos da estrutura de capital.
Calcule o valor presente do período explícito FCFF
Calcular o valor da empresa (período além do período explícito)
Valor da empresa = valor presente (período explícito FCFF) + valor presente (TV)
Encontre o valor patrimonial da empresa após deduzir a dívida líquida.
Divida o valor patrimonial da empresa pelo número total de ações para chegar ao “valor justo intrínseco” da empresa.
Recomende se deseja “COMPRAR” ou “VENDER”

Além disso, olhe para Enterprise Value vs. Equity Value

Fórmula de valor terminal

Uma suposição importante aqui é a “ preocupação contínua” da empresa. Em outras palavras, a empresa não interromperá suas operações comerciais depois de alguns anos; no entanto, continuará a funcionar para sempre. O valor da empresa (Enterprise Value) é basicamente o valor presente de todos os fluxos de caixa livres futuros para a empresa.

Podemos representar o valor da empresa usando a fórmula de valor terminal abaixo -

t = tempo, WACC é o custo médio ponderado de capital ou taxa de desconto, FCFF é o fluxo de caixa livre para a empresa

Podemos quebrar a fórmula do valor terminal acima em duas partes 1) Valor presente da previsão explícita, 2) Valor presente da TV

3 tipos de fórmulas de valores terminais

Existem três fórmulas para calcular o valor terminal da empresa. As duas primeiras abordagens pressupõem que a empresa existirá em continuidade no momento da estimativa da TV. A terceira abordagem assume que a empresa é adquirida por uma corporação maior, pagando assim o preço de aquisição. Vejamos essas abordagens em detalhes.

1) Método de Perpetuidade de Crescimento ou Modelo de Perpetuidade de Crescimento de Gordon

Lembre-se de que o pressuposto aqui é de “continuidade operacional”.

Este método é a fórmula preferida para calcular o Valor Terminal da empresa. Este método pressupõe que o crescimento da empresa continuará (taxa de crescimento estável), e o retorno sobre o capital será superior ao custo de capital. Descontamos o fluxo de caixa livre para a empresa além dos anos projetados e encontramos o valor terminal.

Usando matemática legal, podemos simplificar a fórmula conforme abaixo -

O numerador da fórmula acima também pode ser escrito como FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ taxa de crescimento)

A fórmula revisada do valor terminal é a seguinte -

Uma estimativa razoável da taxa de crescimento estável aqui é a taxa de crescimento do PIB do país. O Método de Crescimento de Gordon pode ser aplicado em empresas maduras e a taxa de crescimento é relativamente estável. Um exemplo poderia ser empresas maduras no setor automotivo, no setor de bens de consumo, etc.

2) Sem modelo de perpetuidade de crescimento

Esta fórmula assume que a taxa de crescimento é zero! Essa suposição implica que o retorno sobre novos investimentos é igual ao custo de capital.

Fórmula de valor terminal de perpetuidade sem crescimento

Essa metodologia pode ser útil em setores onde a concorrência é alta e a oportunidade de obter retornos excedentes tende a cair para zero.

3) Método múltiplo de saída

Esta fórmula usa o pressuposto básico de que um mercado de bases múltiplas é uma abordagem justa para avaliar um negócio. Um valor é normalmente determinado como um múltiplo do EBIT ou EBITDA. Para negócios cíclicos, em vez do valor do EBITDA ou do EBIT no ano final n, usamos um EBIT ou EBITDA médio ao longo de um ciclo. Por exemplo, se o setor de mineração e metais estiver sendo negociado a 8 vezes o múltiplo EV / EBITDA, a TV da empresa implícita no uso desse método seria 8 x EBITDA da empresa.

Exemplo de cálculo de valor terminal no Excel

Neste exemplo, calculamos o valor justo das ações usando as abordagens de cálculo de valor de dois terminais discutidas acima. Você pode baixar o modelo Terminal Value Excel para o exemplo abaixo -

Além das informações acima, você tem as seguintes informações -

Dívida = $ 100
Dinheiro = $ 50
Número de ações = 100

Encontre o valor justo por ação do estoque usando os dois métodos de cálculo de valor terminal proposto

Cálculo do preço das ações - usando o método de crescimento da perpetuidade

Etapa 1 - Calcular o VPL do Fluxo de Caixa Livre para a Empresa para o período de previsão explícita (2014-2018)

Etapa 2 - Calcular o valor terminal do estoque (no final de 2018) usando o método de crescimento da perpetuidade

Etapa 3 - Calcular o valor presente da TV

Etapa 4 - Calcular o valor da empresa e o preço da ação

Observe que neste exemplo, a contribuição do valor do Terminal para o valor da empresa é de 78%! Isso não é exceção. Geralmente, você notará que ele contribui com 60-80% do valor total.

Cálculo do preço das ações - usando o método de saída múltipla.

Etapa 1 - Calcular o VPL do Fluxo de Caixa Livre para a Empresa para o período de previsão explícita (2014-2018). Consulte o método acima, onde já concluímos esta etapa.

Etapa 2 - Calcular o valor terminal do estoque (no final de 2018) usando o método de saída múltipla. Vamos supor que, neste setor, as empresas médias estão negociando a um múltiplo EV / EBITDA de 7x. Podemos aplicar esse mesmo múltiplo para encontrar a TV desse estoque.

Etapa 3 - Calcular o valor presente da TV

Etapa 4 - Calcular o valor da empresa e o preço da ação

Observe que, neste exemplo, a contribuição da TV para o valor da empresa é de 77%!

Com os dois métodos, obtemos preços de ações muito próximos. Às vezes, você pode notar grandes variações nos preços das ações e, nesse caso, você precisa validar suas premissas para investigar uma diferença tão grande nos preços das ações usando as duas metodologias.

Valor terminal do Alibaba (usando o método de crescimento de perpetuidade)

Você pode baixar o modelo financeiro do Alibaba aqui. O diagrama abaixo detalha o fluxo de caixa livre para a empresa de Alibaba e a abordagem para encontrar a avaliação justa da empresa.

Avaliação do Alibaba = Valor Presente do FCFF (2015-2022) + Valor Presente do FCFF (2023 até “TV” infinita)

Etapa 1 - Calcular o VPL do fluxo de caixa livre para a empresa do Alibaba para o período explícito (2015-2022)

Etapa 2 - Calcular o valor terminal do Alibaba no final do ano de 2022 - Neste modelo DCF, usamos o método de crescimento da perpetuidade para calcular o valor terminal do Alibaba

Etapa 3. Calcule o valor presente líquido da TV.

Etapa 4 - Calcular o valor da empresa e o preço justo da ação do Alibaba

Observe que a TV contribui com aproximadamente 72% do valor total da empresa no caso do Alibaba

O valor do terminal pode ser negativo?

Teoricamente, SIM, praticamente NÃO!

Teoricamente, isso pode acontecer quando o valor Terminal é calculado usando o método de crescimento da perpetuidade.

Na fórmula do valor terminal acima, se assumirmos WACC <taxa de crescimento , o valor derivado da fórmula será Negativo. Isso é muito difícil de digerir, pois uma empresa de alto crescimento agora mostra um valor terminal negativo apenas por causa da fórmula usada. No entanto, essa suposição de alta taxa de crescimento está incorreta. Não podemos supor que uma empresa vai crescer a uma taxa muito alta até o infinito. Se for esse o caso, essa empresa vai atrair todo o capital disponível no mundo. Eventualmente, a empresa se tornaria a economia inteira e todas as pessoas que trabalham para ela (incrível! Infelizmente, isso é improvável!)

Ao fazer a avaliação, um valor terminal negativo não existe praticamente. No entanto, se a empresa tiver grandes perdas e for à falência no futuro, o valor patrimonial será zero. Outra causa pode ser se o produto da empresa está se tornando obsoleto, como as máquinas de escrever ou pagers, ou Blackberry (?). Aqui também, você pode cair em uma situação em que o valor patrimonial pode literalmente ficar mais perto de zero.

Limitações do valor terminal

Observe que: Se usarmos os métodos múltiplos de saída, estaremos combinando a abordagem de Fluxo de Caixa Descontado com a Abordagem de Avaliação Relativa, pois os múltiplos de saída chegaram das empresas comparáveis.
Normalmente contribui com mais de 75% do valor total. Isso se torna um pouco arriscado se você levar em conta o fato de que esse valor varia muito, mesmo com uma mudança de 1% no WACC ou nas taxas de crescimento.
Pode haver empresas como a Box, que demonstram um Fluxo de Caixa Livre para a Empresa negativo. Nesse caso, nenhuma das três abordagens funcionará. Isso significa que você não pode aplicar uma abordagem de Fluxo de Caixa Descontado. A única maneira de avaliar tal empresa será usar múltiplos de avaliação relativa.
A taxa de crescimento não pode ser maior do que WACC. Se for esse o caso, você não pode aplicar o Método de crescimento da perpetuidade para calcular o valor terminal.

Terminal Value Video

Conclusão

Valor terminal é um conceito muito importante em fluxos de caixa descontados, pois representa mais de 60% -80% da avaliação total da empresa. Você deve ter atenção especial ao assumir as taxas de crescimento (g), taxas de desconto (WACC) e os múltiplos (índice PE, Preço sobre o valor contábil, Índice PEG, EV / EBITDA ou EV / EBIT). Também é útil calcular o valor terminal usando os dois métodos (método de crescimento da perpetuidade e métodos múltiplos de saída) e validar as suposições usadas.