Valor patrimonial versus valor empresarial

Diferença entre patrimônio líquido e valor da empresa

O valor patrimonial da empresa é de dois tipos: valor patrimonial de mercado que é o número total de ações multiplicado pelo preço da ação de mercado e patrimônio líquido que é o valor dos ativos menos passivos; ao passo que o valor da empresa é o valor total do patrimônio líquido mais a dívida menos o valor total em dinheiro que a empresa tem - isso dá uma ideia geral sobre a obrigação total de uma empresa.

Este é um dos tópicos de avaliação mais comuns que causam confusão em Equity Research e Investment Banking. Em termos mais básicos, o valor patrimonial é o valor apenas para os acionistas; entretanto, o valor da empresa é o valor da empresa que acumula tanto para os acionistas quanto para os detentores de dívidas (combinado).

O que é valor patrimonial?

O valor do patrimônio é simplesmente o valor do patrimônio da empresa, ou seja, a capitalização de mercado da empresa. Ele pode ser calculado multiplicando o valor de mercado por ação pelo número total de ações em circulação.

Por exemplo, vamos supor que a Empresa A tenha as seguintes características:

Com base na fórmula acima, você pode calcular o valor patrimonial da Empresa A da seguinte forma:

• = $ 1.000.000 x 50
• = $ 50.000.000

No entanto, na maioria dos casos, isso não é um reflexo preciso do verdadeiro valor de uma empresa.

O que é Enterprise Value?

O valor da empresa considera muito mais do que apenas o valor do patrimônio líquido em circulação de uma empresa. Diz a você quanto vale um negócio. O valor da empresa é o preço teórico que um adquirente pode pagar por outra empresa e é útil na comparação de empresas com diferentes estruturas de capital, uma vez que o valor de uma empresa não é afetado por sua escolha de estrutura de capital. Para comprar uma empresa de uma vez, um adquirente teria que assumir a dívida da empresa adquirida, embora também recebesse todo o caixa da empresa adquirida. Adquirir a dívida aumenta o custo de compra da empresa, mas adquirir o dinheiro reduz o custo de adquirir a empresa.

• Valor da empresa = valor de mercado dos ativos operacionais
• Valor patrimonial = valor de mercado do patrimônio líquido

Dívida líquida -  A dívida líquida é igual à dívida total, menos o caixa e equivalentes de caixa.

• Ao calcular a dívida total, certifique-se de incluir a dívida de longo prazo e a parte atual da dívida de longo prazo ou dívida de curto prazo. Qualquer dívida conversível in-the-money (ITM) é tratada como se fosse convertida em capital e não é considerada dívida.
• Ao calcular dinheiro e equivalentes, você deve incluir itens de balanço como títulos disponíveis para venda e títulos negociáveis,
• O valor de mercado da dívida deve ser usado no cálculo do valor da empresa. No entanto, na prática, geralmente você pode usar o valor contábil da dívida.

Deixe-me explicar com um exemplo. Considere a mesma empresa A e outra empresa B com a mesma capitalização de mercado. Assumimos dois cenários, 1 e 2.

Calcule o valor da empresa para o cenário 1.

O valor da empresa para a empresa A é a capitalização de mercado ($ 50 milhões) + dívida ($ 20 milhões) - caixa e investimentos de curto prazo ($ 0) = $ 70 milhões. EV para a empresa B é Capitalização de mercado ($ 50 milhões) + Dívida ($ 0) - Caixa e investimentos de curto prazo ($ 0) = $ 50 milhões.

Embora ambas as empresas tenham a mesma capitalização de mercado, a melhor compra é a Empresa B ou a empresa sem dívidas.

Agora, considere o cenário 2

Calcule o valor da empresa para o cenário 2. EV para a empresa A é capitalização de mercado ($ 50 milhões) + dívida ($ 0) - caixa e investimentos de curto prazo ($ 5 milhões) = $ 45 milhões. EV para a empresa B é Capitalização de mercado ($ 50 milhões) + Dívida ($ 0) - Caixa e investimentos de curto prazo ($ 15 milhões) = $ 35 milhões.

Embora ambas as empresas tenham a mesma capitalização de mercado e nenhuma dívida, o melhor negócio é a Empresa B, pois você assumiria US $ 15 milhões em dinheiro na compra da empresa.

Infográficos do valor patrimonial vs. valor da empresa

O que é múltiplo de valor patrimonial?

Os múltiplos do valor patrimonial têm o numerador e o denominador como medida de “patrimônio líquido”. Alguns dos múltiplos de múltiplos de valor patrimonial são os abaixo.

Numerador - Valor patrimonial é o preço por ação que se espera que os acionistas paguem por uma única ação da empresa em questão.

Denominador - Parâmetros operacionais como EPS, CFS, BV, etc. medidas de patrimônio. Por exemplo, EPS - Lucro por ação, e reflete o lucro por ação que acumula para os acionistas.

• PE Multiple -  Este rácio 'headline' é, em essência, um cálculo de payback: indica quantos anos de lucro o investidor levará para recuperar o preço pago pelas ações. Em igualdade de circunstâncias, ao comparar o preço de duas ações do mesmo setor, o investidor deve dar preferência à de menor PE.
• PCF Multiple -  É uma medida das expectativas do mercado em relação à saúde financeira futura de uma empresa. Esta medida trata do fluxo de caixa, os efeitos da depreciação e outros fatores não monetários são removidos.
• P / BV Multiple -  Medida útil onde ativos tangíveis são a fonte de geração de valor. Por causa de sua estreita ligação com o retorno sobre o patrimônio líquido (o preço do valor contábil é PE multiplicado pelo ROE), é útil visualizar o preço do valor contábil junto com o ROE.
• P / S Multiple - Preço / vendas podem ser úteis quando uma empresa está deficitária, ou suas margens são atipicamente baixas (empresas em dificuldades)
• PEG Multiple - o  índice PEG é usado para determinar o valor das ações, levando em consideração o crescimento dos lucros. Os múltiplos de valor da empresa têm o numerador e o denominador como medidas de “Pré-dívida” e “Pré-patrimônio”. Alguns dos múltiplos de múltiplos de valor da empresa são os seguintes.

O que é Enterprise Value ou EV múltiplos?

Numerador - O valor da empresa é principalmente uma medida de pré-dívida e pré-capital, visto que o EV reflete os valores tanto para os Devedores quanto para os Acionistas.

Denominador - Parâmetros operacionais como vendas, EBITDA, EBIT, FCF, capacidade são medidas pré-dívida e pré-capital. Por exemplo, EBITDA - Lucro “antes” da depreciação e amortização do imposto de juros; isto implica que o EBITDA é a medida antes de os devedores e acionistas serem pagos e da mesma forma.

• EV / EBITDA Multiple - Medida que indica o valor da empresa como um todo, não apenas o patrimônio líquido. EV para EBITDA é uma medida do custo de uma ação, que é mais frequentemente válida para comparações entre empresas do que o índice preço / lucro. Assim como a relação P / L, a relação EV / EBITDA é uma medida de quão cara é uma ação.
• EV / Vendas múltiplas -  EV / vendas é uma medida rudimentar, mas menos suscetível a diferenças contábeis. Equivale à sua contrapartida patrimonial, preço de venda, onde a empresa não tem dívida.
• EV / EBIT múltiplo - o EBIT é uma medida melhor do fluxo de caixa 'livre' (gastos de capital pós-manutenção) do que o EBITDA e é mais comparável onde as intensidades de capital diferem.
• EV / FCF Multiple -  EV / FCF é preferível a EV / EBITDA para comparar empresas dentro de um setor. Comparando setores ou mercados onde as empresas têm graus amplamente variados de intensidade de capital
• EV / Capacidade - Core EV / unidades de capacidade (como toneladas de capacidade de cimento) ou outra unidade geradora de receita (como assinantes).

Tabela comparativa de patrimônio líquido vs.

Supervalorizado ou subvalorizado?

Existem basicamente duas maneiras de se chegar à avaliação justa da empresa usando a técnica de avaliação relativa. São vários métodos históricos e vários métodos setoriais.

# 1 - Método múltiplo histórico

A abordagem comum é comparar o múltiplo atual com um múltiplo histórico medido em um ponto comparável no ciclo de negócios e no ambiente macroeconômico.

As interpretações são relativamente mais simples se criarmos o gráfico Preço / Lucro. Como observado acima, a corrente Foodland Farsi PE ~ 20x; no entanto, o PE médio histórico ficou mais próximo de 8,6x.

Atualmente, o mercado está comandando $ 20 / EPS (definido como PE); no entanto, no passado, essa ação era negociada a $ 8,6 / EPS. Isso implica que o estoque está supervalorizado com PE = 20x quando comparado com o PE histórico = 8,6x, e podemos recomendar uma posição de VENDA sobre esse estoque.

# 2 - Método múltiplo de setor

Nesta abordagem, comparamos os múltiplos atuais aos de outras empresas, um setor ou um mercado. Abaixo está um exemplo hipotético para explicar esta metodologia.

Na tabela acima, o múltiplo PE médio para o setor de TI é 20,7x. No entanto, a empresa em questão - Infosys, está sendo negociada a 17,0x. Isso implica que a Infosys está sendo negociada abaixo do múltiplo médio do setor e um sinal de COMPRA é garantido.

Análise Comparável da Empresa

Abaixo está uma tabela de avaliação relativa típica que se espera que um analista produza como parte da pesquisa. O quadro comparativo contém as empresas do setor e seus respectivos parâmetros operacionais e de avaliação. Na maioria dos casos, os parâmetros contidos na tabela são os seguintes

1. Nome da empresa
2. Último preço
3. Capitalização de Mercado
4. Valor da empresa
5. EBITDA
6. Resultado líquido
7. Metodologias de avaliação como PE, EV / EBITDA, P / CF, etc .;
8. Os múltiplos à direita e à direita são calculados (2-3 anos de múltiplos)

• Valores múltiplos de média e mediana

O procedimento para calcular um múltiplo pode ser simplesmente resumido conforme abaixo

Embora o exemplo acima seja simples, no entanto, para aplicar o mesmo em cenários da vida real, é necessário estabelecer o valor e o gerador de valor e fazer vários ajustes nele. 

Em minha próxima série de avaliação, discuti as porcas e os parafusos da avaliação de análise de empresa comparável e soma de peças.

Conclusão

Como observamos no artigo acima, ambas as ferramentas são importantes do ponto de vista das Avaliações. O valor patrimonial é o valor apenas para os acionistas; entretanto, o valor da empresa é o valor da empresa que acumula tanto para os acionistas quanto para os detentores de dívidas (combinado).

Em cada empresa / setor, no entanto, existem 3-5 múltiplos (valor da empresa ou valor patrimonial ou ambos) que podem ser aplicados. É mais importante você saber o uso e a aplicação de cada múltiplo.