Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE)

Definição de retorno sobre o patrimônio líquido

O índice de retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é uma medida de desempenho financeiro que é calculado como o lucro líquido dividido pelo patrimônio líquido, o patrimônio líquido é calculado como o total de ativos da empresa menos a dívida e este índice pode ser considerado como uma medida para calcular o retorno sobre os ativos líquidos e significa a eficiência com que a empresa está usando os ativos para obter lucro.

Fórmula ROE

Primeiro, vamos olhar para a fórmula de retorno sobre o patrimônio líquido -

Fórmula de retorno sobre o patrimônio líquido = Lucro líquido / Patrimônio total

Se olharmos para o ROE de uma maneira diferente, teremos isso -

ROE da DuPont = (Lucro Líquido / Vendas Líquidas) x (Vendas Líquidas / Ativo Total) x Ativo Total / Patrimônio Total

Retorno sobre o patrimônio líquido da DuPont = margem de lucro * Rotatividade total do ativo * Multiplicador do patrimônio líquido

Agora você pode entender que todas são proporções separadas. Se você está se perguntando como chegamos à conclusão de que, se multiplicarmos esses três índices, obteremos um retorno sobre o patrimônio líquido, eis como chegamos a uma conclusão.

  • Margem de lucro = lucro líquido / vendas líquidas
  • Giro de ativos totais = Vendas líquidas / Ativos totais médios (ou ativos totais)
  • Multiplicador de patrimônio = Total de ativos / Total de patrimônio

Agora, vamos colocá-los juntos e ver se obtemos o retorno sobre o patrimônio líquido ou não -

(Lucro líquido / Vendas líquidas * Vendas líquidas / Ativo total médio * Ativo total / Patrimônio líquido

Se olharmos de perto, veremos que, ao multiplicar todos esses três índices, acabamos com apenas Lucro Líquido / Patrimônio Total.

Portanto, chegamos à conclusão de que, se usarmos esses três índices e multiplicá-los, obteremos o retorno sobre o patrimônio líquido.

Interpretação

ROE é sempre útil. Mas para os investidores que desejam descobrir o “porquê” do ROE atual (alto ou baixo), eles precisam usar a análise da DuPont para identificar onde está o problema real e onde a empresa teve um bom desempenho.

No modelo DuPont, podemos olhar para três índices distintos, comparando os quais eles podem chegar a uma conclusão se é sábio para eles investir na empresa ou não.

Por exemplo, se for um multiplicador de desigualdade, se descobrirmos que a empresa é mais dependente da dívida do que do patrimônio, podemos não investir na empresa porque isso pode se tornar um investimento arriscado.

Por outro lado, usando este modelo DuPont, você seria capaz de reduzir as chances de perdas observando a margem de lucro e o giro dos ativos e vice-versa.

Exemplo

Nesta seção, daremos dois exemplos de Retorno sobre o patrimônio líquido. O primeiro exemplo é o mais fácil, e o segundo exemplo seria um pouco complexo.

Vamos pular e ver os exemplos imediatamente.

Exemplo 1

Vejamos duas empresas A e B. Ambas as empresas operam na mesma indústria de vestuário e, o mais surpreendente, o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) de ambas é de 45%. Vejamos as seguintes proporções de cada empresa para que possamos entender onde está o problema (ou oportunidade) -

RazãoEmpresa AEmpresa B
Margem de lucro40%20%
Rotatividade total de ativos0,305,00
Multiplicador de patrimônio5,000,60

Agora, vamos examinar cada uma das empresas e analisá-las.

Para a empresa A, a margem de lucro é ótima, ou seja, 40%, e a alavancagem financeira também é bastante boa, ou seja, 4,00. Mas se olharmos para o giro total de ativos, é muito menor. Isso significa que a Empresa A não é capaz de utilizar seus ativos adequadamente. Mas ainda assim, devido aos outros dois fatores, o Retorno sobre o Patrimônio Líquido é maior (0,40 * 0,30 * 5,00 = 0,60).

Para a Empresa B, a margem de lucro é muito menor, ou seja, apenas 20% e a alavancagem financeira é muito fraca, ou seja, 0,60. Mas o giro total do ativo é 5,00. Assim, para maior giro de ativos, a Empresa B teve um bom desempenho no sentido geral de Retorno sobre o Patrimônio (0,20 * 5,00 * 0,60 = 0,60).

Agora imagine o que aconteceria se os investidores olhassem apenas para o Retorno sobre o Patrimônio de ambas as empresas, eles veriam apenas que o ROE é muito bom para ambas as empresas. Mas depois de fazer a análise da DuPont, os investidores obteriam uma imagem real de ambas as empresas.

Exemplo # 2

No final do ano, temos esses detalhes sobre duas empresas -

Em US $Empresa XEmpresa Y
Resultado líquido15.00020.000
Vendas Líquidas120.000140.000
Total de ativos100.000150.000
Patrimônio Total50.00050.000

Agora, se calcularmos diretamente o ROE a partir das informações acima, obteríamos -

Em US $Empresa XEmpresa Y
Lucro líquido (1)15.00020.000
Patrimônio líquido total (2)50.00050.000
Retorno sobre o patrimônio líquido (1/2)0,300,40

Agora, usando a Análise DuPont, veríamos cada um dos componentes (três índices) e descobriríamos a imagem real de ambas as empresas.

Vamos calcular a margem de lucro primeiro.

Em US $Empresa XEmpresa Y
Lucro líquido (3)15.00020.000
Vendas líquidas (4)120.000140.000
Margem de lucro ( 3/4 )0,1250,143

Agora, vamos examinar o giro total de ativos.

Em US $Empresa XEmpresa Y
Vendas líquidas (5)120.000140.000
Ativos totais (6)100.000150.000
Rotatividade total de ativos (5/6)1,200,93

Vamos agora calcular o último índice, ou seja, a alavancagem financeira de ambas as empresas.

Em US $Empresa XEmpresa Y
Ativos totais (7)100.000150.000
Patrimônio líquido total (8)50.00050.000
Alavancagem Financeira (7/8)2,003,00

Usando a análise da DuPont, aqui está o ROE para ambas as empresas.

Em US $Empresa XEmpresa Y
Margem de lucro (A)0,1250,143
Rotatividade total de ativos (B)1,200,93
Alavancagem Financeira (C)2,003,00
Retorno sobre o patrimônio líquido (DuPont) (A * B * C)0,300,40

Se compararmos cada um dos índices, poderemos ter uma visão clara de cada uma das empresas. Para a Empresa X e a Empresa Y, a alavancagem financeira é o ponto mais forte. Para ambos, eles têm um índice de alavancagem financeira maior. No caso da margem de lucro, ambas as empresas têm uma margem de lucro menor, ainda inferior a 15%. O giro de ativos da Empresa X é muito melhor do que a Empresa Y. Portanto, quando os investidores usassem a DuPont, eles seriam capazes de entender os pontos de pressão da empresa antes de investir.

Calcular o retorno sobre o patrimônio líquido da Nestlé

Vejamos a demonstração de resultados e o balanço da Nestlé, e então calcularemos o ROE e o ROE usando a DuPont.

Demonstração de resultados consolidada para o ano encerrado em 31 de dezembro de 2014 e 2015

O balanço patrimonial consolidado em 31 de dezembro de 2014 e 2015

Fonte: Nestle.com 

  • Fórmula ROE = Lucro Líquido / Vendas
  • Retorno sobre o patrimônio líquido (2015) = 9467/63986 = 14,8%
  • Retorno sobre o patrimônio líquido (2014) = 14904 / 71.884 = 20,7%

Agora usaríamos a análise da DuPont para calcular o retorno sobre o patrimônio líquido para 2014 e 2015.

Em milhões de CHF20152014
Lucro do ano (1)946714904
Vendas (2)8878591612
Total de ativos (3)123992133450
Patrimônio líquido total (4)6398671884
Margem de lucro (A = 1/2)10,7%16,3%
Rotatividade total de ativos (B = 2/3)0,716x0,686x
Multiplicador de patrimônio líquido (C = 3/4)1,938x1.856x
Retorno sobre o patrimônio líquido (A * B * C)14,8%20,7%

Como observamos acima, a fórmula ROE básica e a fórmula DuPont nos fornecem a mesma resposta. No entanto, a análise da DuPont nos ajuda a analisar os motivos pelos quais houve um aumento ou diminuição no ROE.

Por exemplo, para a Nestlé, o retorno sobre o patrimônio líquido diminuiu de 20,7% em 2014 para 14,8% em 2015. Por quê?

A Análise da DuPont nos ajuda a descobrir os motivos.

Observamos que a margem de lucro da Nestlé em 2014 foi de 16,3%; no entanto, foi de 10,7% em 2015. Observamos que esta é uma grande queda na margem de lucro.

Comparativamente, se olharmos para outros componentes da DuPont, não vemos essas diferenças substanciais.

  • O giro de ativos foi de 0,716x em 2015 em comparação com 0,686x em 2014
  • O multiplicador de patrimônio líquido estava em 1,938x em 20,15 em comparação com 1,856x em 2014.

Aí concluímos que a diminuição da margem de lucro levou à redução do ROE para a Nestlé.

Cálculo do ROE da Colgate

Agora que sabemos como calcular o retorno sobre o patrimônio líquido dos registros anuais, vamos analisar o ROE da Colgate e identificar os motivos de seu aumento / redução.

Cálculo do retorno sobre o patrimônio líquido da Colgate

Abaixo está um instantâneo da planilha do Excel de análise de proporção da Colgate. Você pode baixar esta folha do tutorial de análise de proporção. Observe que, no cálculo do ROE da Colgate, usamos os números médios do balanço patrimonial (em vez do final do ano).

O retorno sobre o patrimônio da Colgate permaneceu saudável nos últimos 7-8 anos. Entre 2008 e 2013, o ROE ficou em torno de 90%, em média.

Em 2014, o Retorno sobre o Patrimônio Líquido era de 126,4% e, em 2015, saltou significativamente para 327,2%.

Isso aconteceu apesar de uma redução de 34% no Lucro Líquido em 2015. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido saltou significativamente por causa da redução no Resultado

Patrimônio Líquido em 2015. O Patrimônio Líquido diminuiu devido à recompra de ações e também por perdas acumuladas que fluem através do Patrimônio Líquido.

DuPont ROE da Colgate

Retorno sobre o patrimônio líquido da Colgate Dupont = (Lucro líquido / Vendas) x (Vendas / Ativo total) x (Ativo total / Patrimônio líquido). Observe aqui que o Lucro Líquido é posterior ao pagamento do acionista minoritário. Além disso, o patrimônio líquido consiste apenas nos acionistas ordinários da Colgate.

Observamos que o giro de ativos mostrou uma tendência de queda nos últimos 7-8 anos. A lucratividade também diminuiu nos últimos 5-6 anos.

No entanto, o ROE não apresentou tendência de queda. Está aumentando no geral. Isso se deve ao multiplicador de patrimônio líquido (ativo total / patrimônio total). Observamos que o multiplicador de patrimônio líquido apresentou um aumento constante nos últimos 5 anos e atualmente está em 30x.

ROE do Setor de Refrigerantes

Vamos dar uma olhada no ROE das principais empresas de refrigerantes. Os detalhes fornecidos aqui são a Capitalização de Mercado, ROE, Margem de Lucro, Giro de Ativos e Multiplicador de Patrimônio.

NomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
Coca Cola18045426,9%15,6%0,48x3,78x
PepsiCo15897754,3%10,1%0,85x6,59x
Bebida monstro2633117,5%23,4%0,73x1,25x
Grupo Dr Pepper Snapple1750239,2%13,2%0,66x4,59x
Embotelladora Andina383516,9%5,1%1,19x2,68x
Bebida Nacional360334,6%8,7%2,31x1,48x
Cott1686-10,3%-2,4%0,82x4,54x

fonte: ycharts

  • No geral, os setores de refrigerantes demonstram um ROE saudável (mais de 25% em média).
  • Notamos que a PepsiCo é a melhor neste grupo com um retorno sobre o patrimônio líquido de 54,3%, enquanto a Coca-Cola tem um ROE de 26,9%
  • A margem de lucro da Coca-Cola está em 15,6% em comparação com a margem de lucro da PepsiCo de 10,1%. Mesmo que a margem de lucro da PepsiCo seja menor, seu giro de ativos e multiplicador de patrimônio são quase o dobro da Coca-Cola. Isso resulta em um aumento do ROE para a PepsiCo.
  • A Cott é a única empresa neste grupo com um retorno sobre o patrimônio líquido negativo, pois sua margem de lucro é de -2,4%

Retorno sobre o patrimônio líquido do setor automotivo

Abaixo está a lista das principais empresas automotivas com capitalização de mercado, ROEs e desmembramento de ROE da Dupont.

NomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
Toyota motor16765813,3%8,1%0,56x2,83x
Honda Motor Co559434,8%2,4%0,75x2,70x
General Motors5442122,5%5,7%0,75x5,06x
Ford Motor4959915,9%3,0%0,64x8,16x
Tesla42277-23,1%-9,6%0,31x4,77x
Tata Motors2472114,6%3,6%1,05x3,43x
Fiat Chrysler Automobiles2183910,3%1,6%1,11x5,44x
Ferrari16794279,2%12,8%0,84x11,85x

fonte: ycharts

  • No geral, os setores automotivos têm ROEs mais baixos em comparação com o setor de refrigerantes (ROE médio é de cerca de 8%, excluindo outliers)
  • Notamos que a Ferrari mostra um ROE significativamente maior (279%) em comparação com o seu grupo de pares. Isso se deve à maior lucratividade (~ 12,8%) e um multiplicador de patrimônio líquido muito alto (11,85x)
  • A General Motors tem um ROE de 22,5%, enquanto a Ford tem um ROE de 15,9%
  • Tesla tem um ROE negativo, pois ainda é deficitário (margem de lucro de -9,6%)

ROE de lojas de desconto

A tabela a seguir fornece um instantâneo das principais lojas de desconto, juntamente com seu retorno sobre o patrimônio líquido, valor de mercado e separação da Dupont.

NomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
Wal-Mart Stores21478517,2%2,8%2,44x2,56x
Costco Wholesale7365920,7%2,0%3,58x2,75x
Alvo3000522,9%3,9%1,86x3,42x
Dollar General1998223,2%5,7%1,88x2,16x
Dollar Tree Stores1787118,3%4,3%1,32x2,91x
Burlington Stores6697-290,1%3,9%2,17x-51,68x
Preço esperto283214,7%3,1%2,65x1,72x
Grandes lotes222822,3%2,9%3,23x2,47x
Outlet Bargain de Ollie19707,3%4,7%0,81x1,68x

fonte: ycharts

  • No geral, as lojas de descontos têm um retorno sobre o patrimônio líquido médio de aproximadamente 18% (menos do que o ROE das empresas de refrigerantes, mas mais do que o ROE do setor automotivo)
  • O setor de loja de descontos tem uma margem de lucro menor (menos de 4%) e maior giro de ativos e multiplicador de patrimônio
  • As lojas do Wal-Mart têm um ROE de 17,2% em comparação ao retorno sobre o patrimônio líquido da Targets de 22,9%.

ROE de Engenharia e Construção

A tabela a seguir nos fornece uma lista das principais empresas de Engenharia e Construção, juntamente com sua Capitalização de Mercado, ROEs e desmembramento de ROE da Dupont.

NomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
Flúor746513,5%2,3%2,37x2,55x
Jacobs Engineering Group67154,9%1,9%1,49x1,73x
AECOM55372,8%0,6%1,27x4,08x
Serviços Quanta54086,2%2,6%1,43x1,60x
Grupo EMCOR379412,1%2,4%1,94x2,53x
MasTec324912,9%2,6%1,61x2,90x
Ponte e Ferro de Chicago2985-18,3%-2,9%1,36x5,55x
Dycom Industries293924,2%4,8%1,55x3,09x
Stantec29228,2%3,0%1.02x2,17x
Tetra Tech22709,7%3,2%1,43x2,07x
KBR2026-6,7%-1,4%1,03x5,47x
Construção em granito19407,4%2,6%1,46x1,94x
Tutor Perini14876,4%1,9%1,23x2,60x
Comfort Systems USA135417,9%4,0%2,31x1,88x
Serviços Primoris12245,5%1,3%1,71x2,35x

fonte: ycharts

  • No geral, o ROE das empresas de Engenharia e Construção está no lado inferior (ROE médio de aproximadamente 7,1%
  • As indústrias de Dycom têm um ROE mais alto no grupo principalmente devido à maior margem de lucro (4,8% em comparação a uma margem de lucro média de 1,9% do grupo).
  • Chicago Bridge & Iron tem um ROE negativo de -18,3%, pois apresenta prejuízo com uma margem de lucro de -2,9%

ROE de empresas de Internet

Abaixo está a lista do ROE das principais empresas de conteúdo e Internet com valor de mercado e outro retorno sobre o capital da Dupont

NomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
Alfabeto60317415,0%21,6%0,54x1,20x
Facebook40413519,8%37,0%0,43x1,10x
Baidu6127113,6%16,5%0,40x1,97x
JD.com44831-12,1%-1,5%1,69x4,73x
Yahoo!44563-0,7%-4,1%0,11x1,55x
NetEase3832634,9%30,4%0,69x1,52x
Twitter10962-10,2%-18,1%0,37x1,49x
Weibo1084215,7%16,5%0,63x1,38x
VeriSign8892-38,8%38,6%0,49x-1,94x
Yandex76019,2%9,0%0,60x1,48x
Momo67973,0%26,3%1.02x1,16x
Vai Papai6249-3,3%-0,9%0,49x6,73x
IAC / InterActive5753-2,2%-1,3%0,68x2,49x
58.com5367-4,4%-10,3%0,31x1,43x
SINA50948,6%21,8%0,24x1,60x

fonte: ycharts

  • No geral, o ROE das empresas de Internet e conteúdo varia muito.
  • Notamos que o Alphabet (Google) tem um ROE de 15%, enquanto o do Facebook é de 19,8%
  • Existem muitas ações na tabela com ROE negativo, como JD.com (ROE de -12,1%), Yahoo (-0,7%), Twitter (-10,2%), Verisign (-38,8%), Godaddy (-3,3%) , etc. Todas essas ações exibem ROE negativo porque são empresas deficitárias.

Retorno sobre o patrimônio líquido de empresas de petróleo e gás

Abaixo está a lista das principais empresas de petróleo e gás com seu ROE.

S. NãoNomeCapitalização de mercado ($ milhões)Retorno sobre o patrimônio líquido (anual)Margem de lucro (anual)Rotatividade de ativosMultiplicador de patrimônio
1ConocoPhillips56465-9,7%-14,8%0,27x2,57x
2Recursos EOG55624-8,1%-14,3%0,26x2,11x
3CNOOC524655,3%11,8%0,27x1,72x
4Petróleo Ocidental48983-2,5%-5,5%0,23x2.01x
5Canadense natural36148-0,8%-1,9%0,18x2,23x
6Anadarko Petroleum35350-24,5%-39,0%0,19x3,73x
7Recursos naturais pioneiros31377-5,9%-14,5%0,24x1,58x
8Devon Energy21267-101,1%-110,0%0,43x4,18x
9Apache19448-19,9%-26,2%0,24x3,61x
10Recursos de Concho19331-20,1%-89,4%0,13x1,59x
11Recursos Continentais16795-7,3%-13,2%0,17x3,20x
12Hess15275-36,2%-126,6%0,17x1,97x
13Energia Nobre14600-10,2%-28,6%0,16x2,26x
14Óleo de maratona13098-11,9%-46,0%0,14x1,77x
15Energia Cimarex11502-16,7%-34,3%0,27x1,98x

fonte: ycharts

  • Observamos que todas as empresas de petróleo e gás listadas na tabela apresentam um retorno sobre o patrimônio líquido negativo.
  • Isso se deve principalmente ao prejuízo que essas empresas estão tendo desde 2013 devido à desaceleração do ciclo das commodities (Petróleo).

Limitações de ROE

Mesmo que pareça que a Análise DuPont não tem limitações, existem algumas limitações da Análise DuPont. Vamos dar uma olhada -

  • Existem tantos insumos a serem alimentados. Portanto, se houver um erro no cálculo, tudo dará errado. Além disso, a fonte de informação também precisa ser confiável. O cálculo errado significa uma interpretação errada.
  • Fatores sazonais também devem ser levados em consideração no cálculo dos índices. No caso da Análise DuPont, os fatores sazonais devem ser levados em consideração, o que na maioria das vezes não é possível.