Teoria da Pecking Order (Definição, Exemplos)

O que é a teoria da ordem de bicada?

A teoria da ordem de pico refere-se à teoria com relação à estrutura de capital da empresa, onde os gestores são obrigados a seguir uma hierarquia especificada ao fazer a escolha das fontes de financiamento da empresa, onde de acordo com a hierarquia, a preferência é dada ao interno financiamento e, em seguida, para fontes externas quando fundos suficientes não puderem ser levantados por meio de financiamento interno, onde a emissão de dívida será considerada primeiro para gerar fundos e, por último, o patrimônio líquido se os fundos não puderem ser levantados também por meio da dívida.

Essa teoria foi sugerida pela primeira vez por Donaldson em 1961 e posteriormente modificada por Myers e Majluf em 1984. Essa teoria pode nem sempre ser a melhor maneira, mas fornece orientação sobre como iniciar o financiamento.

Componentes da Teoria de Pecking Order da Estrutura de Capital

Em termos gerais, o método de arrecadação de fundos para um projeto ou empresa é classificado em financiamento interno e externo.

# 1 - Financiamento interno

O financiamento / financiamento interno vem de lucros retidos que uma empresa possui. Por que os CFOs preferem financiamento interno? Por ser mais fácil arrecadar fundos, os custos de configuração do financiamento inicial são quase zero - porque nenhum banqueiro está envolvido. Embora o financiamento interno seja muito fácil e simples, existem razões pelas quais ele pode não ser preferido. Uma é que a transferência de risco de perdas ainda permanece com a empresa.

Se a empresa está assumindo um projeto arriscado, mas suas preferências de risco são baixas, o financiamento interno não é a maneira ideal de financiar o projeto. A segunda razão é a tributação. Ao tomar dívidas, a empresa pode reduzir seus impostos com base no valor dos juros que está pagando sobre a dívida. O Financiamento Interno tem regulamentações mais rígidas sobre como os fundos podem ser investidos sem impostos. Acima de tudo, para financiar o orçamento do projeto internamente, a empresa precisa ter recursos suficientes - o que limita as outras formas de utilização do capital.

# 2 - Financiamento Externo

O financiamento externo pode ser de dois tipos. Aceitando o orçamento necessário como um empréstimo ou vendendo uma parte das ações da empresa como patrimônio. Há toda uma discussão sobre como escolher uma estrutura de capital ótima que possa ajudar a empresa a minimizar o custo de capital e maximizar a transferência de risco. No entanto, essa discussão está fora do escopo deste artigo e será tratada em outro artigo separadamente. Agora, vamos nos deter em detalhes sobre cada tipo de financiamento.

# 3 - Dívida

Como o nome diz, o financiamento da dívida é quando a empresa levanta a quantia necessária por meio de um empréstimo - seja vendendo títulos, se a empresa quiser levantar empréstimos em um mercado negociável, ou prometendo ativos se a empresa quiser fazer empréstimos por meio do sistema bancário. Cada uma dessas formas tem seus próprios méritos e deméritos sobre como levantar um empréstimo. Aumentar nos mercados dará à empresa a escolha de suas próprias taxas de juros e o preço de seus títulos de acordo.

A empresa também terá flexibilidade para recomprar os títulos se desejar ou criar uma estrutura de títulos que suporte a estrutura operacional da empresa. No entanto, os títulos não são realmente o meio ideal, se a empresa quiser garantir o financiamento. Muitas coisas podem ir contra a empresa ao levantar dinheiro com títulos. No entanto, embora seja um pouco caro e a empresa tenha que penhorar ativos, levantar dinheiro por meio de empréstimos bancários dá à empresa a garantia de que o dinheiro será levantado.

# 4 - Patrimônio líquido

Nenhum chefe de empresa gostaria de vender uma parte de sua empresa a menos que fosse considerado necessário. No entanto, há casos em que a única forma de arrecadar dinheiro é vendendo a empresa. Seja uma falha da empresa em levantar dinheiro por meio de dívidas ou seja a incapacidade de uma empresa de manter um portfólio suficiente para levantar dinheiro por meio de empréstimos bancários, a empresa sempre pode vender uma parte de si mesma para levantar dinheiro.

Uma grande vantagem do financiamento de capital próprio é que não é arriscado. É totalmente dependente do comprador possuir uma parte da empresa e a transferência do risco é de cem por cento neste caso. A empresa não tem obrigação de pagar nada ao acionista.

O POT diz que a ordem em que a empresa tenta levantar financiamento é:

Financiamento Interno -> Dívida -> Patrimônio Líquido.

A natureza básica do POT surge em torno da assimetria de informação - onde uma parte, a empresa detém melhores informações do que a outra (no caso de financiamento externo). Para compensar a assimetria de informação e transferência de risco, o financiamento externo é geralmente mais caro do que o interno. Os acionistas, que detêm o maior risco, em geral, exigem mais retornos do que os detentores de dívidas - embora a empresa não tenha obrigação de se manter fiel a esses retornos.

Exemplos de Teoria de Pecking Order

A seguir estão exemplos da teoria do pecking order

# 1. Exemplo Básico de Teoria de Pecking Order da Estrutura de Capital

Considere a seguinte situação. Uma empresa precisa levantar 100 milhões de dólares para expandir seus produtos para diferentes países. Além disso, a seguir está a estrutura financeira da empresa.

A empresa tem lucro líquido, dinheiro e outros equivalentes de 210 milhões de dólares em seus balanços
O banco concordou em emprestar dinheiro à empresa a uma taxa de 8,5% por causa da classificação da dívida da empresa
A empresa pode levantar capital, mas com um desconto de 7,5% ou seja, se a empresa emitir novas rodadas de financiamento, o preço das ações da empresa cairia 7,5% e essa é a taxa pela qual a empresa pode levantar o financiamento.

Se a empresa precisar levantar fundos para o projeto, pode fazê-lo por meio de um ou uma combinação dos métodos acima. A teoria do pecking order diz que o custo do financiamento estará em ordem crescente no caso acima. Vamos calcular por nós mesmos e tentar verificar o mesmo.

Caso 1 : Se a empresa usar seu caixa e outros equivalentes para financiar o projeto, o custo do financiamento seria de 100 milhões de dólares. Não haverá nenhum custo adicional, exceto o custo de oportunidade do dinheiro. Avaliar o custo de oportunidade é um assunto totalmente diferente.
Caso 2 : Se a empresa usar dívidas para levantar seus recursos, ela irá repor o lucro da empresa em 8,5 milhões de dólares - que serão pagos a título de juros. No entanto, a empresa terá benefícios fiscais ao utilizar o financiamento de dívidas. Os juros serão dedutíveis do imposto, de modo que a taxa de juros efetiva será menor do que a dos juros reais pagos. Portanto, o custo total de um ano seria menor que 108,5 milhões de dólares, mas maior que 100 milhões de dólares.
Caso 3 : Se a empresa levantar fundos por meio de capital, isso custará 108,12 milhões de dólares (100 milhões dividido por 92,5% - desconto de 7,5% na captação de capital adicional)

Agora, dependendo da preferência de risco da empresa, o CFO pode tomar uma decisão sobre como aumentar o capital de acordo.

# 2. Exemplo prático da teoria da ordem de bicar na vida real (Uber)

Para ver se, e como, a teoria da ordem de bicada se mantém na vida real; vamos considerar algumas empresas e como elas levantaram financiamento. Por se tratar de empresas reais, a ordem em que levantaram o financiamento terá muitas outras variáveis que influenciam a tomada de decisões. Por exemplo, quando a teoria foi desenvolvida, o conceito de capital de risco estava em um estágio muito inicial. Isso torna difícil ver onde o capital de risco se encaixa na teoria da pecking order. É uma espécie de capital privado, mas também tem semelhanças com o financiamento interno, pois nada é prometido. Também tem características em relação ao patrimônio - uma vez que os capitalistas de risco esperam mais do que o patrimônio geral - porque eles assumem o risco.

A imagem a seguir mostra como foram as rodadas de financiamento do Uber. Vamos usar apenas alguns exemplos para provar POT e alguns para refutar POT.

Onde o POT se mantém: A primeira rodada de financiamento, conforme o esperado, é levantada pelos fundadores da Uber - Letter one Holdings SA. Eles usaram 200.000 dólares do seu próprio dinheiro em 2016, sem quaisquer obrigações. A primeira rodada de dívidas do Uber aconteceu em 2016, onde levantou 1,2 bilhão de dólares, post que o Uber teve outra rodada de dívidas onde levantou 2 bilhões de dólares. Mais recentemente, o Uber levantou cerca de 500 milhões de dólares por meio de uma oferta pública inicial. Este é um cenário clássico em que o POT é válido e a empresa segue uma hierarquia específica para arrecadar dinheiro para expansão.

Onde o POT falha: No entanto, antes de a empresa levantar a primeira rodada de dívida em 2016 e depois da primeira rodada de financiamento interno em 2016, ela teve mais de 6 rodadas de financiamento, nas quais levantou cerca de 2 bilhões de dólares por meio da venda de ações - de forma privada. A teoria do Pecking order é baseada na assimetria de informação e tais casos não são cobertos por ela. Esta é uma limitação da teoria do pecking order.

Vantagens: Onde o POT é útil?

O POT é uma orientação válida e útil para verificar como a assimetria de informações afeta o custo de financiamento.
Ele fornece orientações valiosas sobre como arrecadar fundos para um novo projeto.
Pode explicar como as informações podem ser usadas para alterar o custo do financiamento.

Desvantagens: Onde o POT falha?

A teoria é muito limitada para determinar o número de variáveis que afetam o custo do financiamento.
Não fornece nenhuma medida quantitativa de como o fluxo de informações afeta o custo do financiamento.

Limitações da Teoria do Pecking Order

Limitado a uma teoria.
A teoria da bicada não pode ser útil para fazer aplicações práticas devido à natureza teórica.
Limita os tipos de financiamento.
Novos tipos de financiamento não podem ser incluídos na teoria.
A teoria muito antiga que não foi atualizada com os métodos financeiros mais recentes de arrecadação de fundos.
Nenhuma medida de risco versus recompensa para incluir no custo de financiamento.

Pontos importantes da teoria do Pecking Order

A Teoria da Pecking Order ajuda apenas a analisar uma decisão, mas não a tomá-la de fato. Não ajuda no cálculo dos custos e olhando o exemplo do Uber vai explicar que na realidade as empresas não seguem na mesma ordem.

Conclusão

O POT descreve o que e como o financiamento deve ser levantado sem fornecer uma métrica quantitativa para medir como isso deve ser feito. O POT pode ser usado como um guia para selecionar as rodadas de financiamento, mas existem muitas outras métricas. Usar o POT em uma mistura de outras métricas fornecerá uma maneira útil de tomar uma decisão sobre o financiamento.