Arbitragem conversível

Definição de Arbitragem Conversível

Arbitragem conversível refere-se à estratégia de negociação usada para capitalizar sobre as ineficiências de preços presentes entre as ações e o conversível, onde a pessoa que usa a estratégia assumirá a posição comprada no título conversível e a posição vendida no estoque ordinário subjacente.

É uma estratégia de negociação long-short preferida por fundos de hedge e comerciantes de grande escala. Tal estratégia envolve uma estratégia comprada em títulos conversíveis com uma posição curta simultânea em ações ordinárias subjacentes, com o objetivo de capitalizar as diferenças de preço entre os dois títulos. Um título conversível é aquele que pode ser convertido em outra forma, como uma ação preferencial conversível, que pode ser alterada de uma ação preferencial conversível para uma ação do patrimônio líquido / ações ordinárias.

Por que usar a Estratégia de Arbitragem Conversível?

A justificativa para a adoção de uma estratégia de arbitragem conversível é que a posição longa-curta aumenta a possibilidade de  ganhos com um grau de risco relativamente menor . Se o valor das ações diminuir, o corretor de arbitragem se beneficiará da posição vendida em ações, uma vez que é o patrimônio líquido e o valor flui na direção do mercado. Por outro lado, o título conversível ou Debêntures terá riscos limitados por se tratar de um instrumento com taxa de renda fixa.

No entanto, se as ações ganharem, a perda na posição vendida de ações será limitada, pois será compensada pelos lucros do título conversível. Se a ação estiver sendo negociada ao valor nominal e não subir ou descer, o título conversível ou a debênture continuará a pagar uma taxa fixa de cupom que compensará os custos de manutenção das ações vendidas.

Outra ideia por trás da adoção de uma arbitragem conversível é que os títulos conversíveis de uma empresa são precificados de maneira ineficiente em relação às ações da empresa. Isso pode ocorrer porque a empresa pode atrair investidores para investir no estoque de dívida da empresa e, portanto, oferecer taxas lucrativas. A arbitragem tenta lucrar com esse erro de precificação.

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O que é a taxa de hedge na arbitragem conversível?

Um conceito crítico para se familiarizar com arbitragens conversíveis é o índice de hedge. Este rácio compara o valor da posição mantida através da utilização da cobertura em comparação com a própria posição inteira.

Por exemplo, se alguém detém $ 10.000 em ações estrangeiras, isso expõe o investidor ao risco FOREX. Se o investidor decidir fazer o hedge de $ 5.000 do patrimônio líquido com uma posição de moeda, o índice de hedge é 0,5 (50/100). Isso culmina que 50% da posição patrimonial está protegida de riscos cambiais.

Riscos de arbitragem conversíveis

A arbitragem conversível é mais complicada do que parece. Uma vez que geralmente é necessário manter os títulos conversíveis por um determinado período de tempo antes da conversão em ações, é fundamental para o arbitrador / gestor do fundo avaliar o mercado cuidadosamente e determinar com antecedência se as condições do mercado ou quaisquer outros fatores macroeconômicos podem ter um impacto durante o período de tempo em que a conversão é permitida.

Por exemplo, se um fundo adquiriu um instrumento conversível da ABC Co. com um período de lock-in de 1 ano. No entanto, após 1 ano, o orçamento anual dos países será anunciado, segundo o qual eles deverão impor um imposto de distribuição de dividendos de 10% sobre os dividendos anunciados pela empresa sobre as ações do capital. Tal medida terá impacto no mercado e também na questão da posse de ações conversíveis no longo prazo.

Os árbitros podem ser vítimas de eventos imprevisíveis, sem limites para os efeitos colaterais. Um exemplo foi durante 2005, quando muitos arbitradores mantiveram posições compradas em títulos conversíveis da General Motors (GM) e posições vendidas em ações da GM. A expectativa era de que o valor presente das ações da GM caísse, mas a dívida continuaria gerando receitas. No entanto, a dívida começou a ser rebaixada pelas agências de classificação de crédito e um investidor bilionário tentou fazer uma compra em massa de suas ações, causando uma queda nas estratégias dos gestores de fundos.

A arbitragem conversível enfrenta os seguintes riscos -

1. Risco de crédito : a maioria dos títulos conversíveis pode estar abaixo do grau de investimento ou não ter nenhum retorno extraordinário promissor, portanto existe um risco significativo de inadimplência.
2. Risco de taxa de juros: os títulos conversíveis com vencimento mais longo são sensíveis às taxas de juros e, embora as ações com uma posição curta sejam uma estratégia de hedge definitiva, taxas de hedge mais baixas podem exigir proteção adicional.
3. Risco do gerente: O gerente pode avaliar incorretamente um título conversível, resultando na estratégia de arbitragem a ser questionada. Se as avaliações estiverem erradas e / ou o risco de crédito aumentar, o valor da conversão do título pode ser reduzido / eliminado. O risco do gerente também inclui o risco operacional da empresa. A capacidade do gerente de entrar / sair de uma posição com impacto mínimo no mercado terá um impacto direto na lucratividade.
4. Risco de provisão legal e prospecto: O prospecto fornece muitos graus de riscos potenciais decorrentes de estratégias como chamada antecipada, dividendos especiais esperados, pagamento de juros atrasados ​​no caso de uma chamada, etc. Os arbitradores conversíveis podem se proteger melhor estando cientes do potencial armadilhas e ajustando os tipos de hedge para ajustar esses riscos. Também é necessário estar ciente das implicações legais e da volatilidade aplicáveis ​​nos mercados de ações, bem como nos mercados de títulos.
5. Riscos cambiais: As oportunidades de arbitragem conversível frequentemente cruzam várias fronteiras, que também envolvem várias moedas e expondo várias posições a riscos cambiais. Os arbitradores, portanto, precisarão empregar futuros de moeda ou contratos a termo para cobrir tais riscos.

Exemplo de arbitragem conversível

Vamos dar um exemplo prático de como uma arbitragem conversível funcionará:

O preço inicial de um título conversível é $ 108. O gerente de arbitragem decide fazer um investimento inicial em dinheiro de $ 202.500 + $ 877.500 de fundos emprestados = Investimento total de $ 1.080.000. O rácio dívida / capital próprio, neste caso, será de 4,33: 1 (sendo a dívida 4,33 vezes o valor do capital próprio).

O preço da ação está em 26,625 por ação e o gerente vendeu 26.000 ações ao custo de $ 692.250. Além disso, um índice de Hedge de 75% deve ser mantido e, portanto, o índice de conversão do título será (26.000 / 0,75) = 34.667 ações.

Assumiremos um período de manutenção de 1 ano.

O retorno total pode ser mostrado com a ajuda da tabela abaixo:

Fluxo de caixa em arbitragem conversível

Retorno de Arbitragem

As fontes do ROE podem ser mostradas com a ajuda da tabela abaixo:

Expectativas do gestor do fundo de arbitragem conversível

Em geral, os arbitradores conversíveis procuram conversíveis que exibam as seguintes características:

1. Alta Volatilidade - Uma ação subjacente que demonstra volatilidade acima da média, pois isso lhes dá uma maior probabilidade de obter lucros mais elevados e ajustar o índice de hedge.
2. Prêmio de conversão baixo - Um prêmio de conversão é um valor adicional pago por títulos conversíveis sobre seu valor de conversão medido em%. Em geral, um conversível com um prêmio de conversão de 25% e abaixo do mesmo é preferido. Um prêmio de conversão mais baixo indica menor risco de taxa de juros e sensibilidade de crédito, ambos muito difíceis de cobrir do que o risco de ações.
3. Dividendo baixo ou inexistente nas ações subjacentes - Como a posição de hedge é vendida nas ações subjacentes, qualquer dividendo nas ações deve ser pago ao proprietário comprado nas ações, pois a antecipação da estratégia é a queda do preço das ações. Tal instância criará fluxo de caixa negativo na cobertura.
4. Gama alta - gama alta significa a rapidez com que o delta muda. Delta é o rácio que compara a alteração no preço de um activo subjacente à alteração correspondente no preço de um contrato derivado. Um conversível com gama alta oferece oportunidades de hedge dinâmico com mais frequência, oferecendo assim a possibilidade de retornos mais elevados.
5. Conversível subvalorizado - Uma vez que a posição conversível coberta é uma posição longa, o arbitrador buscará emissões que estão subvalorizadas ou serão negociadas em níveis de volatilidade implícitos abaixo dos retornos médios do mercado. Se o conversível possui o futuro de voltar a retornos normais, então esta será uma oportunidade apropriada para o gerente lucrar.
6. Liquidez - As emissões de alta liquidez são preferidas pelo arbitrador, pois podem ser utilizadas para estabelecer ou encerrar rapidamente uma posição.

Negociações comuns de arbitragem conversível

Existem muitas negociações de arbitragem conversíveis, mas algumas das mais comuns são:

• Puts sintéticos: são negociações altamente sensíveis ao patrimônio líquido, que são “dentro do dinheiro”, com conversões de negociação com prêmios inferiores a 10%. São títulos conversíveis com delta alto, qualidade de crédito razoável e piso de títulos sólido. O piso do título é a taxa que os títulos estão oferecendo e é uma taxa fixa de retorno (um componente do título de um título conversível com base em sua qualidade de crédito, expressa em%).
• Negociações Gama: Essas negociações surgem pelo estabelecimento de uma posição neutra em delta ou possível enviesada envolvendo títulos conversíveis com qualidade de crédito razoável e a venda simultânea a descoberto das ações. Uma vez que tais ações são voláteis devido à sua natureza, essa estratégia requer um monitoramento cuidadoso por meio de hedge dinâmico da posição, ou seja, compra / venda contínua de ações ordinárias subjacentes.
• Vega Trades: Também conhecido como “trades de volatilidade”, envolve o estabelecimento de uma posição longa nos conversíveis e a venda de opções de compra com a correspondência adequada da negociação de ações subjacentes em altos níveis de volatilidade. Isso também requer um monitoramento cuidadoso das posições envolvendo opções de compra listadas, pois o preço de exercício da opção de compra e os vencimentos devem coincidir o mais próximo possível com os termos do título conversível.
• Negociações de fluxo de caixa: O objetivo dessas negociações é angariar fluxos de caixa máximos das oportunidades de arbitragem. Essa estratégia se concentra em títulos conversíveis com um cupom razoável ou receita de dividendos em relação aos dividendos de ações ordinárias subjacentes e prêmio de conversão. Ele oferece alternativas de negociação lucrativas em que o cupom da posição longa ou o dividendo / desconto recebido da posição curta compensa o prêmio pago durante um período de tempo.

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Conclusão

A estratégia de arbitragem conversível produziu retornos atraentes nas últimas 2 décadas que não estão correlacionados com o desempenho individual do título ou do mercado de ações. O fator decisivo para o sucesso de tal estratégia é o risco do gestor, e não o risco direcional de ações ou títulos. Além disso, a alta alavancagem também é um fator de risco potencial, pois pode reduzir os retornos obtidos.

Em 2005, os resgates dos investidores tiveram um impacto significativo nos retornos da estratégia, embora a redução máxima permaneça significativamente menor em comparação com os mercados tradicionais de ações e títulos. Isso contrasta com o bom desempenho da estratégia de arbitragem conversível durante 2000-02, quando os mercados eram altamente voláteis devido à crise das pontocom. A estratégia ainda parece ser um bom hedge de portfólio em situações de volatilidade.

Essas estratégias são conhecidas por serem muito benéficas em condições de mercado instáveis, uma vez que é necessário tirar vantagem das diferenças de preço. É essencial monitorar continuamente os mercados e tirar proveito de situações em que o título / ação esteja subvalorizado. Os retornos do título serão fixos, o que mantém o gestor em uma posição relativamente mais segura, mas é necessário prever a volatilidade do mercado também para maximizar seus retornos e extrair o máximo benefício das estratégias simultâneas de segurar e vender.