Qual é o Índice de Cobertura do Serviço da Dívida (DSCR)?

A cobertura do serviço da dívida (DSCR) é a razão entre a receita operacional líquida e o serviço da dívida total e ajuda a determinar se a empresa é capaz de cobrir suas obrigações de dívida com o lucro líquido que gera. É uma importante métrica usada durante os empréstimos de imóveis comerciais que ajuda o analista a calcular o valor a ser emprestado à empresa.

Pode ser expresso matematicamente da seguinte forma:

DSCR = Receita Operacional Líquida / Serviço da Dívida Total

Esse índice dá uma ideia se a empresa é capaz de cobrir suas obrigações relacionadas à dívida com a receita operacional líquida que gera. Se esse índice for menor que um, significa que a receita operacional líquida gerada pela empresa não é suficiente para cobrir todas as obrigações relacionadas à dívida da empresa. Por outro lado, se esse índice for maior que um para uma empresa, significa que a empresa está gerando receita operacional suficiente para cobrir todas as suas obrigações relacionadas à dívida.

Cálculo da receita operacional líquida

O Índice de Cobertura do Serviço da Dívida é um rácio de dois valores: Receita Operacional Líquida e Serviço Total da Dívida.

A receita operacional é definida como lucro antes de juros e impostos (EBIT). Porém, para tanto, considera-se o Lucro Operacional Líquido como Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (EBITDA). Portanto, a fórmula para calcular a Receita Operacional Líquida será a seguinte:

Receita operacional líquida = receita líquida + juros + despesas não monetárias + imposto

O valor do imposto é adicionado de volta à receita líquida durante o cálculo da receita operacional líquida porque o pagamento de juros vem antes dos contribuintes da empresa (mesmo na demonstração do resultado). Portanto, o dinheiro em caixa antes do pagamento dos juros será usado primeiro para pagar os juros e depois apenas para pagar o imposto.

E a depreciação e amortização são despesas não monetárias. Portanto, não implicam em saída de caixa, o que significa que muito dinheiro ainda está nas mãos da empresa para pagar o serviço de suas dívidas. É por isso que todo esse valor é adicionado ao lucro líquido durante o cálculo do lucro operacional líquido.

Cálculo do serviço da dívida total

Agora, algo mais complicado de calcular é o denominador do índice de cobertura do serviço da dívida, ou seja, o serviço da dívida total. Para calcular o valor desse prazo, deve-se levar em consideração tanto a parte interessante quanto a parte principal da dívida a ser saldada.

Serviço da dívida total = Juros + amortizações do principal + pagamentos do arrendamento

Observe que, além do principal, pode haver outras obrigações também, como Pagamentos de Arrendamento e Parcela Atual da Dívida de Longo Prazo.

Vamos agora dar um exemplo básico de cálculos DSCR.

Exemplos de proporção DSCR

Exemplo 1

Suponha que uma empresa com o nome de ABC Ltd. tenha os seguintes números financeiros para um determinado período em consideração:

Lucro líquido = $ 490 milhões,
Despesa de juros = $ 50 milhões,
Despesas não monetárias = $ 40 milhões,
Taxa de imposto = 30%,
Reembolsos do principal = $ 20 milhões.
Reembolsos de arrendamento = $ 5 milhões

Calcular DSCR?

Vamos primeiro calcular a receita operacional líquida.

Receita operacional líquida = receita líquida + juros + despesas não monetárias + imposto

Imposto = $ 490 milhões x (30% / 70%) = $ 210 milhões.

Lucro operacional líquido = $ 490 milhões + $ 50 milhões + $ 40 milhões + $ 210 milhões = $ 790 milhões

Total do serviço da dívida = juros + principal + pagamentos do arrendamento

Serviço da dívida total = 50 + $ 20 + $ 5 = $ 75 milhões

DSCR = Receita operacional líquida / Serviço da dívida total = $ 790 milhões / $ 75 milhões = 10,53x

Esse índice de DSCR é maior que 1. Portanto, a empresa ABC tem 10,53 vezes o caixa necessário para cumprir todas as suas obrigações de dívida no período considerado.

Agora que você já está familiarizado com os cálculos básicos do DSCR, vamos fazer alguns ajustes na fórmula acima para calcular corretamente o DSCR.

Exemplo 2

Tomemos novamente o exemplo acima e deixe-me modificá-lo um pouco.

Lucro líquido = $ 490 milhões,
Despesa de juros = $ 50 milhões,
Despesas não monetárias = $ 40 milhões,
Taxa de imposto = 30%,
Reembolsos do principal = $ 200 milhões.
Pagamentos de aluguel = $ 5 milhões

Calcular DSCR?

Qual é a diferença entre este exemplo e o anterior que consideramos.

Neste exemplo, observamos que os pagamentos do principal são de $ 200 milhões e os pagamentos de arrendamento de $ 5 milhões = $ 205 milhões.

O ponto importante a observar aqui é que a soma total dos pagamentos de Reembolso do Principal e Arrendamento ($ 200 + $ 5 = $ 205) é maior do que as Despesas Não Caixa de $ 40 milhões.

Agora faça uma pausa por um momento. Pensar! Quer dizer, realmente PENSA!

No primeiro exemplo, a despesa não caixa de $ 40 milhões foi suficiente para cuidar das obrigações, incluindo o reembolso do principal de $ 20 milhões e pagamentos de arrendamento de $ 5 milhões. Mas NÃO no segundo exemplo.

A despesa não monetária cobre apenas $ 40 milhões dos $ 205 necessários.

Como a empresa pagará os $ 205 - $ 40 = $ 165 milhões restantes? De onde virão os $ 165 milhões?

A empresa deve ter caixa de $ 165 milhões em seu balanço para garantir esses pagamentos. Obviamente, a empresa precisa ganhar dinheiro após os impostos de US $ 165 milhões.

Palavra-chave - Dinheiro após impostos de $ 165 milhões.

Agora, olhe para a fórmula DSCR novamente,

Fórmula DSCR = Receita operacional líquida / Serviço da dívida total

O numerador, ou seja, receita operacional líquida, é um “ número antes dos impostos”.

Para tornar a fórmula totalmente correta, precisamos que o denominador também seja um nível antes dos impostos.

É importante perceber que, ao contrário dos juros, a parcela do saldo do principal e do arrendamento, os reembolsos de 5 milhões são pagos com o caixa remanescente no balanço da empresa após a dedução do imposto.

Para calcular o número antes dos impostos, precisamos dividir o valor do saldo de $ 165 milhões por (taxa de 1 imposto).

No exemplo 2, o saldo necessário é de $ 165 milhões,

Requisito antes dos impostos = $ 165 / (1-.3) = 235,71 milhões.

Com este requisito antes de impostos acima, agora podemos calcular corretamente o DSCR.

Receita operacional líquida = receita líquida + juros + despesas não monetárias + imposto

Imposto = $ 490 milhões x (30% / 70%) = $ 210 milhões.

Lucro operacional líquido = $ 490 milhões + $ 50 milhões + $ 40 milhões + $ 210 milhões = $ 790 milhões

Observe que agora há uma mudança na fórmula do serviço da dívida total.

Serviço da dívida total = $ 50 + $ 235,71 (calculado acima)

Serviço da dívida total = 285,71

Este método de recálculo do Serviço da Dívida Total é denominado " Método de provisão antes dos impostos".

Fórmula DSCR = Receita operacional líquida / Serviço da dívida total

= $ 790 / $ 285,71 = 2,76x.

Considerar apenas o Serviço da Dívida Total não terá sentido porque o imposto é uma realidade que toda empresa tem que enfrentar. Portanto, o valor calculado considerando a dedução fiscal conforme explicado acima é um representante mais adequado do Serviço da Dívida Total que uma empresa precisa cobrir usando o EBITDA que gera.

Índice de DSCR para análise da posição da dívida

O valor do Índice de DSCR fornece uma medida da condição financeira de uma empresa, pois avalia a capacidade da empresa de pagar o serviço da dívida existente. Então, se temos esses valores para uma empresa e seus concorrentes, podemos fazer uma análise comparativa para essas empresas.
Além disso, esse índice é usado pelos credores para avaliar se devem conceder financiamento adicional a uma empresa ou não.
Como o DSCR inclui os juros e também os pagamentos do principal sobre a dívida pendente, ele dá uma ideia melhor sobre a capacidade de uma empresa de servir a dívida do que os outros índices relacionados à dívida, como o índice de cobertura de juros.
No entanto, deve-se ter em mente que quando este Índice for utilizado para comparação de um conjunto de empresas, as empresas devem ser semelhantes ou, pelo menos, pertencer à mesma ou similar indústria ou setor.
É porque os setores que exigem grandes despesas de capital em seus negócios normais geralmente têm índice de DSCR abaixo de 1,0 ou 100%.
As empresas que pertencem a esse setor quase nunca são capazes de pagar todas as suas dívidas atuais antes de adicionar mais dívidas ao seu balanço.
Portanto, eles geralmente tentam estender as datas de vencimento de suas dívidas e raramente geram receita operacional líquida suficiente para poder pagar todos os juros e o principal devidos por um determinado período.
Por exemplo, empresas de mineração e empresas de exploração, produção e serviços de petróleo e gás costumam ter valores de DSCR inferiores a 1,0.
Do ponto de vista dos investidores, mais um ponto importante é que a empresa não deve ter um DSCR ou Índice de Cobertura do Serviço da Dívida desnecessariamente altos.
Deve manter-se próximo da norma DSCR da indústria ou que seus credores exigem. É porque um valor muito alto em relação ao exigido significaria que a empresa não está colocando o dinheiro em caixa para um bom uso.
Isso faz com que os investidores duvidem das perspectivas futuras da empresa, e eles podem não querer investir em tais ações.

Calcular a taxa de cobertura do serviço da dívida da Seadrill Ltd

Tomemos, por exemplo, a situação da dívida do provedor de serviços de perfuração offshore, Seadrill Ltd., que está enfrentando enormes problemas este ano devido ao aumento da dívida e à redução das margens devido aos preços do petróleo persistentemente baixos. A empresa relatou os seguintes números financeiros nos três trimestres mencionados na tabela abaixo:

A tabela acima mostra os números financeiros da empresa para o 2º trimestre de 2015, 1º trimestre de 2015 e 2º trimestre de 2016. Depreciação e amortização compreendem as despesas não monetárias, e a parte atual da dívida de longo prazo compreende as obrigações pós-impostos. O “serviço da dívida total” pode ser calculado como a soma das despesas com juros e a parcela atual da dívida de longo prazo. Mas não é isso que precisamos calcular ao calcular uma proporção de DSCR apropriada.

O que deve ser usado como denominador do índice é o “Requisito mínimo do serviço da dívida”, ou seja, o valor mínimo antes dos impostos que é necessário para cumprir todas as obrigações da dívida (antes dos impostos mais depois dos impostos).

Agora, como as obrigações pós-impostos são maiores do que as despesas não caixa, a fórmula usada para calcular o serviço da dívida mínimo exigido é aquela escrita na coluna “Descrição” contra o item “e” da tabela acima. A fórmula a ser usada é [c + a + (da) / (1-t)].

Uma vez calculado esse valor, o Índice de Cobertura do Serviço da Dívida foi calculado dividindo o EBITDA por este valor do serviço mínimo da dívida. O valor do DSCR é muito, muito menos do que 1,0. É esperado, dado o tipo de setor em que a Seadrill atua.

Porém, observe a queda drástica (31,8% a 17,0%) no DSCR da empresa do segundo trimestre de 2015 para o segundo trimestre de 2016. Na verdade, a queda é mais acentuada (29,4% a 17,0%) no último dois trimestres sequenciais (1º trimestre de 2016 ao 2º trimestre de 2016). Esse declínio drástico no DSCR está dificultando muito a Seadrill atualmente.

Como os bancos usam o DSCR para emprestar dinheiro?

Conforme observado no exemplo acima da Seadrill Ltd, sempre que um banco precisa analisar se deve emprestar dinheiro a essas empresas, ele não solicitará um DSCR de 1,0 ou mais.
Ela prefere ver a norma da indústria para a proporção e então decidir sobre o caso da empresa. Além disso, o banco também estudaria a tendência histórica da capacidade de atendimento da dívida da empresa e aspectos futuros.
Depois disso, se achar os aspectos futuros bastante promissores, pode concordar em emprestar mais para a empresa.
Além disso, estender o prazo do empréstimo ou a data de vencimento também pode melhorar o DSCR porque, ao fazê-lo, o denominador, ou seja, a dívida necessária para ser paga dentro de um determinado período, fica reduzido!
Por outro lado, se o banco descobrir que a empresa não tem um bom histórico de serviço da dívida ou mesmo que a empresa é nova no endividamento, ele exigirá um valor muito maior de Índice de Cobertura do Serviço da Dívida. É porque há um risco maior em emprestar para empresas tão experientes ou inexperientes.

Conclusão

Observamos neste artigo que o Índice de cobertura do serviço da dívida é um dos índices mais importantes monitorados por bancos, instituições financeiras e credores. Esse índice dá uma ideia se a empresa é capaz de cobrir suas obrigações relacionadas à dívida com a receita operacional líquida que gera. Se o índice de DSCR for inferior a 1,0x, ele lançará dúvidas sobre a capacidade de reembolso da dívida da empresa. Além disso, observe o uso correto da fórmula DSCR usando o método de provisão antes dos impostos.

Se o valor das obrigações pós-impostos for menor do que as despesas não monetárias , não precisamos fazer nenhum ajuste no Serviço da Dívida Total (exemplo 1).

Serviço da dívida total = Juros + amortizações do principal + pagamentos do arrendamento

Mas se a obrigação pós-impostos exceder as despesas não monetárias, então as despesas não monetárias podem ser cobertas apenas parcialmente, e a empresa precisa economizar dinheiro antes dos impostos para cobrir o restante após a dedução do imposto. (exemplo 2).

Serviço da dívida total = Juros + Despesas não monetárias + (amortização do principal + amortização do arrendamento - Despesas não monetárias) / (taxa de 1 imposto)

Portanto, seja qual for a situação, das duas citadas acima, o valor calculado pelas fórmulas acima lhe dará o valor em dinheiro necessário para cobrir o Serviço da Dívida Total.

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