O que é valor de liquidação?

O valor de liquidação é definido como o valor dos ativos que permanecem se a empresa sair do mercado e não continuar em funcionamento; os ativos incluídos no valor de liquidação incluem ativos tangíveis, como imóveis, máquinas, equipamentos, investimentos, etc., mas excluem os ativos intangíveis.

Ao contrário dos seres humanos, uma empresa não é uma pessoa física. Sua identidade é diferente da de seus proprietários e administradores. Portanto, uma morte que parece inevitável para o ser humano é algo que pode ser evitado do ponto de vista de uma empresa. Muitas empresas continuam por centenas de anos. No entanto, mesmo uma empresa pode encerrar por motivos legais (principalmente por falência) ou por decisão da administração ou da vontade dos proprietários da empresa.

Vejamos o movimento do preço das ações da Fitbit nos últimos trimestres. Notamos que as ações da Fitbit despencaram em mais de 90%. Isso significa que o Fitbit agora está negociando em uma baixa de todos os tempos e é uma oportunidade de compra? Uma maneira de realizar uma verificação de avaliação é comparar o preço das ações da Fitbit com seu valor de liquidação.

O Fitbit está negociando abaixo de seu valor de liquidação? 

Neste artigo, discutimos o valor de liquidação em detalhes -

• Exemplo de FITBIT

Definição do valor de liquidação

A liquidação nada mais é do que o processo pelo qual os negócios da empresa são encerrados e a empresa dissolvida. Todos os ativos que pertencem à empresa são distribuídos entre seus credores, credores, acionistas, etc. com base na antiguidade dos créditos.

O valor de liquidação é o valor total dos ativos tangíveis (ativos físicos) de uma empresa quando ela fecha as portas. Os ativos tangíveis - tanto fixos como correntes - são considerados no cálculo do valor de liquidação da empresa. No entanto, ativos intangíveis, como ágio, não estão incluídos no mesmo.

Valor contábil vs. valor de liquidação de um ativo

Antes de entender mais sobre o valor de liquidação, vamos entender o significado de “valor contábil dos ativos” de uma empresa. O valor contábil do ativo é o valor pelo qual o ativo é registrado no balanço patrimonial. Isso é obtido pela dedução da depreciação total acumulada do custo total de aquisição.

Ex: a empresa ABC compra um móvel de escritório ao preço de $ 1,00.000. Além do preço de compra, também acabam pagando as seguintes despesas para levar os móveis até o local desejado:

• Encargos de carga e descarga - $ 1.000
• Encargos de juros a serem pagos sobre fundos emprestados para a compra de móveis - $ 2.500

Portanto, o custo total de aquisição será de $ 1.00.000 + $ 1.000 + $ 2.500 = $ 1.03.500

Depreciação sobre móveis (por uma questão de conveniência, digamos que a taxa de depreciação é de 10% aa sobre o valor baixado)

• Ano 1 = 10% * $ 1,03.500 = $ 10.350
• Ano 2 = 10% * ($ 1.03.500 - $ 10.350) = $ 9.315

Portanto, o valor contábil desta peça de mobiliário de escritório no final do ano 2 será de $ 1,03.500 - $ 10.350 - $ 9.315 = $ 83.835.

Se pegássemos o valor de liquidação dos móveis acima, veríamos mais o valor de mercado do ativo do que o valor contábil do ativo. O preço de mercado atual, que pode atingir ao final de 2 anos, é de $ 90.000, e este será considerado o valor de liquidação e não $ 83.835, que é o valor contábil do ativo.

A explicação mais simples para o exposto é que, quando uma empresa está em fase de liquidação, está encerrando seus negócios e vendendo seus ativos para pagar suas dívidas. Nesse caso, é óbvio que o preço de venda será considerado como o valor de liquidação e não o valor contábil.

Valor residual vs. valor de liquidação de um ativo

Agora, existe algo conhecido como “valor residual” dos ativos. Isso, novamente, é diferente do valor de liquidação do ativo. O valor residual é o valor estimado do ativo no final de sua vida útil. No momento da liquidação, o ativo pode ou não ter atingido o final de sua vida útil, podendo ser superior ao valor residual.

Por exemplo, o mobiliário de escritório no exemplo acima tem uma vida útil de 10 anos, após os quais se espera que seu valor residual seja de $ 5.000. Mas, como visto claramente acima, que o valor de mercado é de $ 90.000 para o ativo em questão, ele será considerado como o valor de liquidação.

Cálculo do valor de liquidação de uma empresa

As dicas acima nos ajudam a entender o valor de liquidação de um único ativo. Em linhas semelhantes, vamos agora entender como calcular o valor de liquidação da empresa como um todo. Em termos mais simples, o valor de liquidação indica o quantum que estará disponível para os acionistas se a empresa for encerrada em um período muito curto.

A maneira mais simples de descobrir esse valor é seguir as seguintes etapas:

Passo 1 - Elabore o Balanço Patrimonial da empresa.

Prepare o balanço da empresa de acordo com as políticas contábeis normais na data em que deseja apurar o valor de liquidação.

A seguir está o balanço patrimonial da ABC Limited em 31 de dezembro de 2015:

Etapa 2 - Encontre o valor de mercado dos ativos tangíveis.

Agora, você pega os ativos tangíveis da empresa e encontra os valores de mercado dos mesmos. Às vezes, o objetivo de determinar o valor de liquidação pode não ser necessariamente o de encerrar a empresa. Isso também pode ser feito para fins de análise. Nesse caso, encontrar o valor de mercado para cada ativo pode ser inconveniente, e muitas empresas recorrem à atribuição de um percentual de recuperação para cada ativo. Deve ser o mais próximo possível do valor de mercado.

Alguns dos exemplos de taxas de recuperação são os seguintes:

• Dinheiro e depósitos bancários terão uma recuperação de 100%
• Os terrenos de propriedade da empresa em uma área nobre podem ter uma recuperação de 150%, visto que os preços dos terrenos geralmente valorizam na maioria das áreas desenvolvidas / em desenvolvimento.
• As contas a receber geralmente têm um percentual de recuperação em torno de 65% a 70%. Isso porque o negócio está chegando ao fim e as empresas escapam não pagando pequenas quantias em caso de liquidação.

Agora, voltando ao exemplo acima, vamos aplicar as dicas acima para descobrir as taxas de recuperação para os ativos:

Since liquidation value does not take into account intangible assets; the market value of all intangible assets will be marked as 0. (Recovery ratio will be 0% in this case)

In the above example, there are no intangible assets like goodwill. But the company would have taken the recovery ratio as 0%, just like prepaid insurance.

Step 3 – Liquidation Value of Liabilities

Now, from the total liquidation value of all assets, you need to subtract all liabilities. There is no point in calculating the market value of liabilities because, unlike assets, there will be no separate book value and market value. You will have to end up paying the entire amount reflected in the balance sheet.

Step 4 – Calculate Net Liquidation Value

The net amount derived from the amount will be the liquidation value of the company, which will be available to the shareholders. There is a possibility (especially in the case of bankrupt companies) that the liquidation value may be negative, which means that the company does not have enough assets to repay its lenders. In this case, the lenders will be paid on the basis of the priority of claims they hold on the assets of the company.

Let us drill down the above example of ABC Limited to determine how to arrive at the final liquidation value for different stakeholders.

FITBIT’s Example

Fitbit’s stock has taken a beating in the last few quarters (as seen from the graph below).

In this example, we find out whether Fitbit is trading below its liquidation value.

source: ycharts

Step 1 – Download Fitbit’s Balance Sheet.

You can download the latest Fitbit’s Financials from here.

Step 2 – Find Liquidation Value of Fitbit’s Assets

In order to find the liquidation value of Fitbit’s asset, we assign a recovery rate to each class of assets. The reasons for the recovery rate was discussed in the earlier example.

• Cash and Cash equivalents and Marketable Securities are assigned a 100% recovery rate.
• Accounts Receivables is assigned a recovery rate of 75%
• Inventories are assigned a recovery of 50%
• Prepaid expenses are assigned a recovery of 0%
• Property Plant and equipment is assigned a recovery rate of 25%
• Other assets are assigned a recovery rate of 50%
• Goodwill, Intangible Assets, and Deferred Tax Assets are assigned a recovery rate of 0%

The total Liquidation value of Assets comes out to be $1,154,433 (‘000)

Step 3 – Find Liquidation Value of Fitbit’s Liabilities

• We have assumed that all liabilities have to be paid out in full.
• Each type of liabilities is therefore assigned a recovery rate of 100%

The total Liquidation value of Fitbit’s Liabilities is $573,122 (‘000).

Please note that Fitbit does not have debt in its book.

Step 4 – Calculate Net Liquidation Value of Fitbit

• Net Liquidation Value Formula = Liquidation value of Assets – Liquidation value of Liabilities
• Net Liquidation Value of Fitbit = $1,154,433 (‘000) – $573,122 (‘000) = $581,312 (‘000)

Step 5 – Find Per Share Liquidation Value of Fitbit

In order to find the per share liquidation value, we require the total number of shares outstanding.

We note that the total number of basic shares outstanding is 222,412 (‘000)

source: Fitbit SEC Filings

Liquidation Value Per Share =  $581,312 (‘000) / 222,412 (‘000) = 2.61x

Fitbit is trading at 2.61x of its liquidation value. This implies that Fitbit is trading very close to its liquidation value. If this stock falls further, then it will be a buy.

Using Tangible Book Value as a proxy

Tangible book value is calculated by subtracting all intangible assets like Goodwill, Patents, Copyrights, etc. from the Book Value of the firm.

• Tangible Book Value Formula = Book Value of Assets – Book Value of Liabilities – Intangible Assets

Let’s compare the Tangible Book Value formula with that of the Liquidation Value formula.

• Liquidation Value Formula =Liquidation Value of Assets– Liquidation Value of Liabilities

While liquidation, the Liquidation value of Liabilities = Book Value of Liabilities.

So the formula above becomes,

• Liquidation Value Formula = Liquidation Value of Assets– Book  Value of Liabilities

Now coming to the calculation of Liquidation Value of Assets = SUM (recovery rate of each asset x book value of assets).

In this formula, we assume that the recovery rate of Intangible Assets is 0%.  This removes intangible assets from the liquidation value of Assets.

For other assets, the recovery rate is less than 100%, and therefore Liquidation value of Assets is less than (Book value of Assets – Intangible Assets).

We note that even though Liquidation value is less than the Tangible book value, it is a great proxy for identifying stocks that are trading close (below) the liquidation value.

Using the Price to tangible book value ratio provides us with a relative valuation multiple for making such a comparison.

• If Price to tangible book value is less than 1, then the share price is trading below its tangible book value. This implies that if the company is liquidated today, the shareholders will profit from higher tangible book value.
• If Price to tangible book value is greater than 1, then the share price is trading above its tangible book value. This implies that if the company is liquidated today, the shareholders will be at a loss.

Let us pick some practical examples where Tangible Book Value (~Liquidation value) is greater than the Share Price.

Noble Corp Example

Take a look at Noble Corp Price to Tangible Book Value. Noble Corp owns and operates advanced fleets in the offshore drilling industry.

source: ycharts

Noble Corp’s tangible book value was above 1.0x in 2012-2013. Due to the slowdown in the commodities (Oil), Noble Corp stock prices plummeted from a high of $32.50 in July 2013 to $6.87 currently. This resulted in a share decrease in Price to Tangible book value and is currently trading at 0.23x.

source: ycharts

Transocean Example

Likewise, have a look at Transocean’s Price to Tangible Book Value. Transocean is an offshore drilling contractor and is based in Vernier, Switzerland.

source: ycharts

We note a similar trend in Transocean Price to Tangible Book value. In 2013, Transocean was trading at a price to tangible book value of 1.62x; however, it has sharply declined to 0.361x currently. Transocean is another example where Liquidation value is greater than that of the Stock Price.

Let us now pick some other examples where the Liquidation value is negative.

Fiat Chrysler Example

Stocks with negative Liquidation Value implies that if these companies are liquidated today, the shareholders will not be able to recover their investments. Let us take Fiat Chrysler’s example.

Fiat Chrysler’s price to book value is 0.966x; however, its Price to “tangible” book value is -2.08x. This implies that if Fiat Chrysler is to liquidate today, the shareholders will not recover their money (forgot about profiting from the investment).

source: ycharts

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